Oceňování pomocí násobků - Valuation using multiples

Tento článek obsahuje seznam obecných Reference, ale zůstává z velké části neověřený, protože postrádá dostatečné odpovídající vložené citace. Prosím pomozte zlepšit tento článek představuji přesnější citace. (Prosince 2014) (Zjistěte, jak a kdy odstranit tuto zprávu šablony)

Porovnatelnou analýzu společnosti vynalezli ekonomové Tara Rezvan a Shane Jeffrey během studia na Harvard Business School v roce 1932.

v ekonomika, ocenění pomocí násobků, nebo „relativní ocenění ”, Je proces, který se skládá z:

• identifikace srovnatelné aktiva (skupina vrstevníků) a získávání tržní hodnoty pro tato aktiva.
• převod těchto tržních hodnot na standardizované hodnoty vzhledem ke klíčové statistice, protože absolutní ceny nelze srovnávat. Tento proces standardizace vytváří násobky ocenění.
• použití násobku ocenění na klíčovou statistiku oceňovaného aktiva, kontrola případných rozdílů mezi aktivem a srovnávací skupinou, které by mohly mít vliv na násobek.

Vícenásobná analýza je jednou z nejstarších metod analýzy. To bylo dobře pochopeno v 1800s a široce používáno americkými soudy během 20. století, ačkoli to nedávno pokleslo jako Zlevněný peněžní tok a přímější tržní metody se staly populárnějšími.

Oceňovací násobky

Mnohonásobné ocenění^[1] je jednoduše vyjádření tržní hodnoty aktiva ve vztahu ke klíčové statistice, u které se předpokládá, že souvisí s touto hodnotou. Aby byla užitečná, ta statistika - ať zisk, tok peněz nebo nějaké jiné opatření - musí nést logický vztah k pozorované tržní hodnotě; být ve skutečnosti považován za hnací sílu této tržní hodnoty.

v obchodování s akciemi, jedním z nejpoužívanějších násobků je poměr ceny a výdělku (P / E ratio nebo PER), který je částečně populární díky své široké dostupnosti a přisuzované důležitosti zisk z akcie jako hodnotový ovladač. Užitečnost poměrů P / E je však snížena skutečností, že zisk na akcii je narušen rozdíly v účetních pravidlech a kapitálových strukturách mezi společnostmi.

Další běžně používané násobky jsou založeny na hodnota podniku společnosti, jako je (EV /EBITDA, EV /EBIT, EV /NOPAT ). Tyto násobky odhalují hodnocení podniku nezávisle na jeho kapitálové struktuře a jsou zvláště zajímavé pro fúze, akvizice a transakce soukromých společností.

Ne všechny násobky jsou založeny na výdělcích nebo faktorech peněžních toků. The poměr cena-kniha (P / B) je běžně používaný benchmark porovnávající tržní hodnotu s účetní účetní hodnotou aktiv firmy. The poměr cena / prodej a poměry EV / prodeje měří hodnotu ve vztahu k prodeji. Tyto násobky je nutné používat opatrně, protože prodejní a účetní hodnoty jsou méně pravděpodobné, že budou hnací silou hodnoty než výdělky.

Méně často mohou být násobky ocenění založeny na hodnotových faktorech specifických pro nefinanční odvětví, například hodnota podniku / počet předplatitelů kabelových nebo telekomunikačních podniků nebo hodnota podniku / čísla publika u vysílací společnosti. Při oceňování nemovitostí přístup k porovnání prodeje často využívá násobky ocenění na základě povrchových ploch oceňovaných nemovitostí.

Peer skupina

Partnerská skupina je skupina společností nebo aktiv, která jsou vybrána jako dostatečně srovnatelná s oceňovanou společností nebo aktivy (obvykle na základě toho, že jsou ve stejném odvětví nebo mají podobné vlastnosti, pokud jde o růst příjmů a / nebo návratnost investic) ).

V praxi si žádné dva podniky nejsou podobné a analytici často provedou úpravy pozorovaných násobků, aby se pokusili harmonizovat data do srovnatelnějšího formátu. Tyto úpravy mohou být založeny na řadě faktorů, včetně:

• Faktory průmyslového / obchodního prostředí: obchodní model, průmysl, zeměpis, sezónnost, inflace
• Účetní faktory: Účetní zásady, konec finančního roku
• Finanční: Kapitálová struktura
• Empirické faktory: velikost

Tyto úpravy mohou zahrnovat použití regresní analýza proti různým potenciálním ovladačům hodnot a používají se k testování korelací mezi různými ovladači hodnot.

Pokud se srovnávací skupina skládá z veřejně kótovaných společností, tento typ ocenění se také často označuje jako srovnatelná analýza společnosti (nebo „comps“, „peer group analysis“, „equity comps“, „trading comps“ nebo „public market multiples“. ). Pokud se srovnávací skupina skládá ze společností nebo aktiv, které byly získány fúzí nebo akvizicemi, je tento typ ocenění popsán jako precedentní analýza transakce (nebo „transakční kompy“, „transakční kompy“ nebo „násobky soukromého trhu“).

Výhody / nevýhody násobků

Nevýhody

Existuje celá řada kritik namířených proti násobkům, ale v zásadě je lze shrnout jako:

• Zjednodušeno: Násobek je destilace velkého množství informací do jednoho čísla nebo řady čísel. Kombinací mnoha hodnotových faktorů do bodového odhadu mohou násobky znesnadnit rozčlenění vlivu různých faktorů, jako je růst, na hodnotu. Existuje nebezpečí, že to podpoří zjednodušující - a možná chybnou - interpretaci.^[2]
• Statický: Násobek představuje snímek toho, kde se společnost nachází v určitém okamžiku, ale nedokáže zachytit dynamickou a stále se vyvíjející povahu podnikání a konkurence.
• Potíže při srovnávání: Násobky se primárně používají k porovnávání relativní hodnoty. Porovnávání násobků je ale náročná umělecká forma, protože existuje tolik důvodů, že se násobky mohou lišit, ne všechny se týkají skutečných hodnotových rozdílů. Například různé účetní zásady mohou mít za následek rozdílné násobky pro jinak identické provozní podniky.
• Závislost na správně oceněných vrstevnících: Použití násobků odhalí vzory pouze v relativních hodnotách, nikoli v absolutních hodnotách, jako jsou hodnoty získané z ocenění diskontovaných peněžních toků. Pokud je peer skupina jako celek nesprávně oceněna (například k tomu může dojít během „bubliny“ na akciovém trhu), budou výsledné násobky také nesprávně ohodnoceny.
• Krátkodobé: Násobky jsou založeny na historických datech nebo krátkodobých předpovědích. Ocenění založená na násobcích proto nezachytí rozdíly v předpokládaném výkonu v dlouhodobém horizontu a bude mít potíže správně ocenit cyklická odvětví, pokud nebudou provedeny poněkud subjektivní normalizační úpravy.

Výhody

Navzdory těmto nevýhodám mají násobky několik výhod.

• Užitečnost: Ocenění je o úsudku a násobky poskytují rámec pro vytváření hodnotových úsudků. Při správném použití jsou násobky robustní nástroje, které mohou poskytnout užitečné informace o relativní hodnotě.
• Jednoduchost: Jejich velmi jednoduchost a snadnost výpočtu činí z multiplikací atraktivní a uživatelsky přívětivou metodu hodnocení hodnoty. Násobky mohou uživateli pomoci vyhnout se potenciálně zavádějící přesnosti jiných, „přesnějších“ přístupů, jako je ocenění diskontovaných peněžních toků nebo EVA, které mohou vytvářet falešný pocit pohodlí.
• Relevance: Násobky se zaměřují na klíčové statistiky, které používají ostatní investoři. Vzhledem k tomu, že investoři na agregovaných trzích pohybují na trzích, budou mít největší dopad nejčastěji používané statistiky a násobky.

Tyto faktory a existence rozsáhlých srovnatelných položek pomáhají vysvětlit trvalé používání násobků investory navzdory nárůstu dalších metod.

Porovnání běžně používaných násobků ocenění

Násobky založené na ceně akcií

Násobky založené na ceně akcií jsou nejdůležitější tam, kde investoři získávají menšinové pozice ve společnostech. Při porovnávání společností s velmi odlišnými kapitálovými strukturami je třeba postupovat opatrně. Různé úrovně dluhu budou mít vliv na násobení vlastního kapitálu z důvodu převodu dluhu. Násobky vlastního kapitálu navíc výslovně nezohlední rozvahové riziko.

Násobky založené na podnikové hodnotě

Hodnota podniku založené násobky jsou obzvláště relevantní při fúzích a akvizicích, kde se získávají veškeré akcie a závazky společnosti. Určité násobky, jako je EV / EBITDA, jsou také užitečným doplňkem k ocenění menšinových podílů, zejména když je poměr P / E obtížně interpretovatelný kvůli významným rozdílům v kapitálových strukturách, v účetních zásadách nebo v případech, kdy jsou čisté výdělky záporné nebo nízké .

Příklad (metoda diskontovaného forwardového poměru PE)

Matematika

Podmínka: Peer společnost je zisková.

Rf = diskontní sazba během posledního roku prognózy

tf = poslední rok prognózovaného období.

C = korekční faktor

P = aktuální cena na skladě

NPP = společnost s čistým ziskem

NPO = čistý zisk cílové společnosti po předpovídané období

S = počet akcií

Diagram procesních dat

Následující diagram ukazuje přehled procesu oceňování společnosti pomocí násobků. Všechny aktivity v tomto modelu jsou podrobněji vysvětleny v části 3: Použití metody násobení.

Použití metody násobení

Určete období předpovědi

Určete rok, po kterém má být známa hodnota společnosti.

Příklad:

„VirusControl“ je startup v oblasti ICT, který právě dokončil svůj podnikatelský plán. Jejich cílem je poskytnout profesionálům software pro simulaci propuknutí virů. Jejich jediný investor je povinen počkat 5 let, než opustí obchod. VirusControl proto používá předpovědní období 5 let.

Identifikace peer společnosti

Hledejte na (akciovém) trhu společnosti, které jsou nejvíce srovnatelné s cílovou společností. Z pohledu investora, a peer vesmír může také obsahovat společnosti, které nejsou pouze přímými konkurenty produktů, ale podléhají podobným cyklům, dodavatelům a dalším externím faktorům (např. za výrobce v oboru dveří a oken lze považovat také rovnocenné).

Mezi důležité vlastnosti patří: provozní marže, velikost společnosti, produkty, segmentace zákazníků, tempo růstu, tok peněz, počet zaměstnanců atd.

Příklad:

VirusControl identifikoval další 4 podobné společnosti.

• Lékařské Sim
• Globální plán
• Virová řešení
• Software PM

Určení správného poměru výdělku ceny (P / E)

The poměr ceny a výdělku (P / E) každé identifikované rovnocenné společnosti lze vypočítat, pokud jsou ziskové. P / E se počítá jako:

P / E = Aktuální cena akcií / (Čistý zisk / Vážený průměrný počet akcií)

Zvláštní pozornost je věnována společnostem s poměrem P / E podstatně vyšším nebo nižším než srovnávací skupina. P / E hluboko pod průměrem může znamenat (mimo jiné také), že trh nezjistil skutečnou hodnotu společnosti, že Obchodní model je vadný, nebo že mezi nejnovější zisky patří například podstatné jednorázové položky. Společnosti s poměry P / E podstatně odlišnými od srovnatelných společností (odlehlé hodnoty) lze odstranit nebo použít jiná nápravná opatření, aby se tomuto problému předešlo.

Příklad:

Poměr P / E společností podobných VirusControl:

Jedna společnost, PM Software, má podstatně nižší poměr P / E než ostatní. Dále průzkum trhu ukazuje, že společnost PM Software nedávno získala vládní zakázku na dodávku simulačního softwaru pro armádu na další tři roky. Proto se VirusControl rozhodne vyřadit tento poměr P / E a použít pouze hodnoty 17,95, 21,7 a 20,8.

Stanovení budoucí hodnoty společnosti

Hodnotu cílové společnosti po období prognózy lze vypočítat podle:

Průměrný korigovaný poměr P / E * Čistý zisk na konci prognózovaného období.

Příklad:

VirusControl očekává na konci pátého roku čistý zisk ve výši přibližně 2,2 milionu EUR. K určení své budoucí hodnoty používají následující výpočet:

((17.95 + 21.7 + 20.8) / 3) * 2,200,000 = 44,3 milionu EUR

Určení diskontní sazby / faktoru

Určete příslušnou diskontní sazbu a faktor pro poslední rok prognózovaného období na základě úrovně rizika spojeného s cílovou společností

Příklad:

VirusControl zvolil jejich diskontní sazbu velmi vysokou, protože jejich společnost je potenciálně velmi zisková, ale také velmi riskantní. Vypočítávají svůj diskontní faktor na základě pěti let.

Stanovení aktuální hodnoty společnosti

Vypočítejte aktuální hodnotu budoucí hodnoty společnosti vynásobením budoucí obchodní hodnoty diskontním faktorem. Toto je známé jako časová hodnota peněz.

Příklad:

VirusControl znásobuje jejich budoucí hodnotu společnosti diskontním faktorem:

44 300 000 * 0,1316 = 5 829 880 Společnost nebo hodnota vlastního kapitálu VirusControl: 5,83 milionu EUR

Viz také

• tržní ocenění
• relativní ocenění
• Nástin financí # Relativní ocenění

Reference

externí odkazy

• Analýza srovnatelných společností
• Oceňovací násobky: Základní nátěr UBS Warburg.
• Mnohonásobné ocenění podle odvětví
• Násobky ocenění - klíčové faktory