Program veřejného a soukromého investování pro stará aktiva - Public–Private Investment Program for Legacy Assets

23. března 2009, USA Federální korporace pro pojištění vkladů (FDIC) Federální rezervní systém a Ministerstvo financí Spojených států oznámil Program veřejného a soukromého investování pro stará aktiva. Program je navržen tak, aby poskytoval likviditu pro tzv.toxická aktiva "v rozvahách finančních institucí. Tento program je jednou z iniciativ vycházejících z provádění Program na zmírnění potíží s aktivy (TARP) implementovaný ministerstvem financí USA jako tajemník Timothy Geithner. Hlavní indexy akciových trhů ve Spojených státech vzrostly v den oznámení a vzrostly o více než šest procent, přičemž v čele byly akcie bankovních akcií.[1] Počátkem června 2009 nebyl program dosud realizován a byl považován za opožděný.[2] Program Legacy Securities realizovaný Federálním rezervním fondem přesto začal na podzim 2009 a Program Legacy Loans je testován FDIC. Navrhovaná velikost programu byla drasticky snížena ve srovnání s navrhovanou velikostí, když byl zaveden.

Pozadí

Jednou z hlavních bezprostředních příčin finanční krize 2007–2008 byl problém „starších aktiv“. Tento termín označoval:

  • - půjčky na nemovitosti vedené přímo v účetnictví bank ("starší půjčky") a -
  • cenné papíry (ABS a MBS ) kryté úvěrovými portfolii („starší cenné papíry“).

Tato aktiva vytvářejí nejistotu kolem rozvah těchto finančních institucí, což ohrožuje jejich schopnost získávat kapitál a jejich ochotu zvyšovat půjčky.

Na začátku desetiletí, v reakci na hospodářský pokles způsobený útoky z 11. září 2001, Federální rezervní systém snížil své cílové úrokové sazby, což spolu se sekuritizovanými úvěrovými nástroji (starší aktiva) způsobilo zvýšenou dostupnost úvěrů na půjčky na nemovitosti. Toto zvýšení dostupnosti úvěrů tlačilo nahoru ceny bydlení, což způsobilo bublinu.

Problém nastal prasknutím bubliny na trhu s bydlením v roce 2007, která způsobila ztráty investorům a bankám. Ztráty byly spojeny s laxními standardy upisování, které používali někteří věřitelé, a množením komplexních sekuritizačních nástrojů, z nichž některá rizika nebyla plně pochopena. Výsledná potřeba investorů a bank snížit riziko vyvolala širokou škálu snižování páky na těchto trzích a vedlo k požárnímu prodeji. Jak ceny klesaly, mnoho tradičních investorů tyto trhy opustilo, což způsobilo pokles tržní likvidity. Ve výsledku se vyvinul negativní cyklus, kdy klesající ceny aktiv způsobily další snižování páky, což následně vedlo k dalšímu poklesu cen. Nadměrné slevy obsažené v některých starších cenách aktiv nyní napínají kapitál amerických finančních institucí, omezují jejich schopnost půjčovat a zvyšují náklady na úvěr v celém finančním systému. Nejasnost ohledně hodnoty těchto starších aktiv také znesnadňovala některým finančním institucím získávat nový soukromý kapitál samostatně.

Obecně se má za to, že kvůli přísným mandátům vlády USA byly finanční instituce nuceny půjčovat levné peníze nekvalifikovaným dlužníkům, což zvyšuje riziko jejich knih.[Citace je zapotřebí ]

Všeobecné

Program veřejného a soukromého investování (75–100 miliard USD v kapitálu TARP a kapitálu od soukromých investorů) (P-PIP ) vygeneruje kupní sílu 500 miliard USD na nákup starších aktiv s potenciálem v průběhu času expandovat na 1 bilion $.[3] Program investování veřejného a soukromého sektoru bude navržen na základě tří základních principů:

  • Maximalizace dopadu každého dolaru daňových poplatníků: zaprvé, využitím vládního financování ve spolupráci s FDIC a Federálním rezervním fondem a společnými investicemi s investory ze soukromého sektoru bude vytvořena značná kupní síla, která bude co nejvíce využívat zdroje daňových poplatníků.
  • Sdílené riziko a zisky s účastníky soukromého sektoru: zadruhé, program investování veřejného a soukromého sektoru zajišťuje, že účastníci soukromého sektoru investují společně s daňovými poplatníky, přičemž investoři ze soukromého sektoru mohou přijít o celou svou investici v nevýhodném scénáři a daňoví poplatníci se budou podílet na výnosných výnosech.
  • Objevování cen v soukromém sektoru: za třetí, aby se snížila pravděpodobnost, že vláda za tato aktiva přeplatí, budou investoři ze soukromého sektoru navzájem konkurující stanovovat cenu půjček a cenných papírů zakoupených v rámci programu.[Citace je zapotřebí ]

PPIP využívá kombinaci soukromého kapitálu a vládního kapitálu a dluhu prostřednictvím TARP k usnadnění nákupu starších cenných papírů krytých hypotékami („MBS“) držených finančními institucemi. V červenci 2009 ministerstvo financí oznámilo výběr devíti správců Fondu veřejného a soukromého investování („PPIF“). Ministerstvo financí přislíbilo tomuto programu 21,9 miliard USD ve fondech TARP. V lednu 2010 odstoupil z programu manažer PPIP, společnost TCW Group Inc. (dále jen „TCW“). 3. dubna 2012 oznámil manažer PPIP Invesco, že prodal všechny zbývající cenné papíry ve svém portfoliu a je v procesu likvidace fondu. Zbývajících sedm správců PPIP v současné době nakupuje investice a spravuje svá portfolia.

Podle ministerstva financí je účelem programu veřejného a soukromého investování („PPIP“) nákup starších cenných papírů od bank, pojišťoven, vzájemných fondů, penzijních fondů a dalších způsobilých finančních institucí, jak jsou definovány v EESA, prostřednictvím PPIF. PPIF jsou partnerství vytvořená speciálně pro tento program, která investují do cenných papírů krytých hypotékami pomocí vlastního kapitálu od investorů ze soukromého sektoru v kombinaci s vlastním kapitálem a dluhem TARP. Za tyto investory dohlíží na každý PPIF společnost pro správu fondů v soukromém sektoru. Podle ministerstva financí bylo cílem PPIP „znovu nastartovat trh se staršími cennými papíry, což bankám a dalším finančním institucím umožní uvolnit kapitál a stimulovat rozšiřování nových úvěrů.“ PPIP původně zahrnoval podprogram Legacy Loans, který by zahrnoval nákup problémových starších půjček se soukromým kapitálem a vlastním kapitálem Treasury, stejně jako záruku FDIC za financování dluhu. Prostředky TARP nebyly pro tento podprogram nikdy vyplaceny.

Treasury vybralo devět společností spravujících fondy, aby založily PPIF. Jeden manažer PPIP, společnost TCW Group, Inc. (dále jen „TCW“), následně odstoupil a další manažer PPIP, společnost Invesco, nedávno oznámila, že prodala všechny zbývající cenné papíry ve svém fondu PPIP. Soukromí investoři a ministerstvo financí spolu investovali do PPIF za účelem nákupu starších cenných papírů od finančních institucí. Manažeři fondů získali kapitál soukromého sektoru. Treasury se shodovalo s kapitálovým kapitálem soukromého sektoru dolar za dolar a poskytlo dluhové financování ve výši celkového kombinovaného kapitálu. Každý manažer PPIP byl také povinen investovat do PPIF nejméně 20 milionů dolarů ze svých vlastních peněz. Každý PPIF je financován přibližně ze 75% z TARP. PPIP byl navržen jako osmiletý program. Manažeři PPIP musí do roku 2017 prodat aktiva ve svém portfoliu. Za určitých okolností ji Treasury může ukončit předčasně nebo prodloužit o další dva roky.

Treasury, PPIP manažeři a soukromí investoři sdílejí zisky a ztráty PPIF na poměrném základě na základě svých zájmů omezeného partnerství. Treasury také obdržela warranty v každém PPIF, které dávají Treasury právo obdržet část zisku fondu, která by jinak byla rozdělena soukromým investorům spolu s poměrným podílem na výnosech z programu.

Portfolio PPIP, skládající se z akceptovatelných cenných papírů, bylo k 31. březnu 2012 oceněno na 21,1 miliardy USD, podle procesu, který spravuje Bank of New York Mellon, jednající jako oceňovací agent. To bylo o 600 milionů USD více než hodnota portfolia na konci předchozího čtvrtletí. Hodnotu portfolia ovlivnil také prodej zbývajících cenných papírů společností Invesco v březnu 2012, který je podrobněji popsán v této části. Kromě způsobilých cenných papírů se portfolio PPIP skládá také z peněžních aktiv, která se mají použít k nákupu cenných papírů. Cenné papíry způsobilé k nákupu PPIF (dále jen „způsobilá aktiva“) jsou cenné papíry zajištěné hypotékou zajištěné rezidenčními nemovitostmi („RMBS“ mimo agenturu) a cenné papíry zajištěné hypotékou zajištěné hypotékou (CMBS), které splňují následující kritéria:

  • vydáno před 1. lednem 2009 (starší)
  • hodnoceno vydáním AAA nebo ekvivalentu dvěma nebo více ratingovými agenturami určenými jako národně uznávané statistické ratingové organizace („NRSRO“)
  • zajištěné přímo skutečnými hypotékami, leasingy nebo jinými aktivy, nikoli jinými cennými papíry (kromě určitých swapových pozic, jak stanoví ministerstvo financí)
  • umístěné primárně ve Spojených státech (půjčky a další aktiva, která zajišťují mimo agentury RMBS a CMBS)
  • zakoupené od finančních institucí, které jsou způsobilé pro účast na TARP[4]

Dva typy aktiv

Program veřejného a soukromého investování má dvě části, které se zabývají jak starými půjčkami, tak starými cennými papíry, které ucpávají rozvahy finančních společností. Prostředky pocházejí v mnoha případech stejným dílem z americké pokladny Program na zmírnění potíží s aktivy peníze, soukromí investoři a z půjček od Federálního rezervního systému Termínová půjčka na cenné papíry zajištěné aktivy (TALF).

Starší půjčky

Přesah problémových starších půjček na bankovní rozvahy bankám ztěžoval přístup na soukromé trhy s novým kapitálem a omezil jejich schopnost půjčovat. Aby očistily rozvahy bank od problémových starších půjček a snížily přesah nejistoty spojený s těmito aktivy, přilákají soukromý kapitál k nákupu způsobilých starších půjček od zúčastněných bank prostřednictvím poskytování dluhových záruk FDIC a spoluinvestování vlastního kapitálu Treasury. Ministerstvo financí v současné době předpokládá, že přibližně polovina zdrojů TARP pro starší aktiva bude věnována Legacy Loans Program, ale program umožní flexibilitu alokovat zdroje s největším dopadem.

Očekává se, že do programu Legacy Loans Program se zapojí široká škála investorů. Obzvláště je podporována účast jednotlivých investorů, penzijních plánů, pojišťoven a dalších dlouhodobých investorů. Program Legacy Loans Program usnadní vytváření jednotlivých fondů veřejného a soukromého sektoru, které budou diskrétně nakupovat fondy aktiv. Tento program podpoří soukromou poptávku po problémových aktivech, která jsou v současné době v držení bank, a usnadní tržní prodej problémových aktiv.

FDIC zajistí dohled nad vznikem, financováním a provozem těchto nových fondů, které budou nakupovat aktiva od bank. Ministerstvo financí a soukromý kapitál poskytnou kapitálové financování a FDIC poskytne záruku za dluhové financování vydané veřejno-soukromými investičními fondy na financování nákupu aktiv. Ministerstvo financí bude spravovat své investice jménem daňových poplatníků, aby byla zajištěna ochrana veřejného zájmu. Ministerstvo financí hodlá poskytnout 50 procent základního kapitálu pro každý fond, ale soukromí správci si ponechají kontrolu nad správou aktiv pod dohledem FDIC.

Nákup aktiv v rámci Legacy Loans Program proběhne prostřednictvím následujícího procesu:

  • Banky identifikují aktiva, která chtějí prodat: k zahájení procesu se banky rozhodnou, která aktiva jsou obvykle skupinou půjček, které by chtěly prodat. FDIC provede analýzu s cílem určit výši financování, které je ochoten zaručit. Pákový efekt nepřekročí poměr dluhu k vlastnímu kapitálu 6: 1. Aktiva způsobilá ke koupi budou určovat zúčastněné banky, jejich primární regulační orgány, FDIC a Treasury. Finanční instituce všech velikostí budou způsobilé k prodeji aktiv.
  • Skupiny jsou draženy u dražitelů s nejvyšší nabídkou: FDIC provede aukci těchto skupin půjček. Nejvyšší uchazeč bude mít přístup k programu veřejného a soukromého investování, aby mohl financovat 50 procent kapitálového požadavku na jejich nákup.
  • Financování je poskytováno prostřednictvím záruky FDIC: pokud prodejce přijme kupní cenu, kupující by získal financování vystavením dluhu zaručeného FDIC. Dluh zaručený FDIC by byl zajištěn nakoupenými aktivy a FDIC by za svou záruku dostal poplatek.
  • Partneři ze soukromého sektoru spravují aktiva: jakmile jsou aktiva prodána, budou správci soukromých fondů kontrolovat a spravovat aktiva až do konečné likvidace, pod přísným dohledem FDIC.

Starší cenné papíry

Sekundární trhy se staly vysoce nelikvidními a obchodují se za ceny nižší, než by byly na normálně fungujících trzích. Tyto cenné papíry jsou v držení bank i pojišťoven, penzijních fondů, podílových fondů a fondů vedených na jednotlivých penzijních účtech.

Cílem programu Legacy Securities Program je obnovit trh se starými cennými papíry a umožnit bankám a dalším finančním institucím uvolnit kapitál a stimulovat rozšiřování nových úvěrů. Ministerstvo financí očekává, že výsledný proces objevení ceny rovněž sníží nejistotu kolem finančních institucí, které tyto cenné papíry drží, což jim potenciálně umožní získat nový soukromý kapitál. Program Legacy Securities Program sestává ze dvou souvisejících částí určených k čerpání soukromého kapitálu na tyto trhy poskytováním dluhového financování z Federálního rezervního systému v rámci nástroje pro půjčky cenných papírů zajištěných termínovanými aktivy (TALF) a prostřednictvím porovnávání soukromého kapitálu získaného pro specializované fondy zaměřené na starší cenné papíry. Program půjčování se bude zabývat rozbitými trhy s cennými papíry vázanými na rezidenční a komerční nemovitosti a spotřebitelským úvěrem. Záměrem je začlenit tento program do dříve oznámeného TALF.

  • Poskytnutí větší jistoty investorům při nákupu starších aktiv: stejně jako u sekuritizací podpořených novým původem spotřebitelských a obchodních úvěrů již zahrnutých v TALF, Treasury očekává, že poskytnutí pákového efektu prostřednictvím tohoto programu poskytne investorům větší důvěru v nákup těchto aktiv, čímž se zvýší tržní podíl likvidita.
  • Financování nákupu starších cenných papírů: prostřednictvím tohoto nového programu budou investorům zpřístupněny bezúročné půjčky na financování nákupu starších sekuritizačních aktiv. Očekává se, že způsobilá aktiva budou zahrnovat některé neagenturní cenné papíry zajištěné hypotékou na bydlení (RMBS), které byly původně hodnoceny AAA, a vynikající komerční hypotéky zajištěné hypotékou (CMBS) a cenné papíry zajištěné aktivy (ABS), které mají rating AAA.
  • Práce s účastníky trhu: dlužníci budou muset splňovat kritéria způsobilosti. Srážky budou stanoveny později a budou odrážet rizikovost aktiv poskytnutých jako kolaterál. Sazby půjček, minimální výše půjček a doba trvání půjčky nebyly stanoveny, Federální rezervní systém však pracuje na zajištění toho, aby doba trvání těchto půjček zohledňovala dobu trvání podkladových aktiv.

Ministerstvo financí zpřístupní společné investice / pákový efekt partnerům se soukromými poskytovateli kapitálu, aby okamžitě podpořili trh starších cenných papírů zajištěných hypotékami a aktivy vzniklých před rokem 2009 s hodnocením AAA při vzniku. Schválí až pět správců aktiv s prokázanou historií nákupu starších aktiv, nicméně mohou zvážit přidání dalších v závislosti na kvalitě přijatých aplikací. Manažeři, jejichž návrhy byly schváleny, budou mít čas na získání soukromého kapitálu k zacílení na určené třídy aktiv a získají odpovídající prostředky státní pokladny v rámci programu Public – Private Investment. Prostředky treasury budou investovány jedna za druhou na plně souběžném základě s těmito investory.

Správci aktiv budou mít schopnost, pokud jejich struktury investičních fondů splňují určité pokyny, upsat vyšší dluh pro veřejno-soukromý investiční fond z odboru financí ve výši 50% celkového základního kapitálu fondu. Ministerstvo financí posoudí žádosti o nadřízený dluh fondu ve výši 100% jeho celkového základního kapitálu s výhradou dalších omezení.

Kritika

Ekonom a nositel Nobelovy ceny Paul Krugman byl velmi kritický vůči tomuto programu a argumentoval tím, že bezúročné půjčky vedou ke skryté dotaci, kterou rozdělí správci aktiv, akcionáři bank a věřitelé. Pan Krugman tvrdí, že to povede k divokému nadměrnému nabízení cen aktiv.[5] Výzkum struktury programu přesto ukazuje, že nadměrné pobídky v půjčkách bez postihu jsou jemné. Pokud existují pobídky s vyššími nabídkami, závisí to na výši pákového efektu, úrokových sazbách a poplatcích za záruky účtovaných Federálním rezervním fondem nebo FDIC a volatilitě toxických aktiv.[6] Bankovní analytik Meridith Whitney tvrdí, že banky nebudou prodávat špatná aktiva za spravedlivé tržní hodnoty, protože se zdráhají snížit hodnoty aktiv.[7] Odstranění toxických aktiv by také snížilo volatilitu cen akcií bank. Protože akcie jsou možnost volání na majetku firmy to ztratilo volatilita poškodí cenu akcií ohrožených bank. Tyto banky proto budou prodávat toxická aktiva pouze za tržní ceny.[8] Program byl brzděn oznámením od Standard & Poor's že mnoho způsobilých aktiv by ratingová agentura snížila, což by je pro program nezpůsobilou. Prezident Federálního rezervního systému v New Yorku William Dudley uvedl 4. června, že „implementace programu má obrovskou administrativní překážku“.[2]

Reference

  1. ^ Andrews, Edmund L .; Dash, Eric (24. března 2009). „USA rozšiřují plán na nákup problémových aktiv bank“. New York Times. Citováno 12. února 2009.
  2. ^ A b Shenn, Jody (04.06.2009). „Dudley's TALF Comments Add Signs of a PPIP Stall“. Bloomberg. Citováno 2009-06-09.
  3. ^ „Informační přehled: program investování veřejného a soukromého sektoru“ (PDF). Ministerstvo financí USA. 23. března 2009. Archivovány od originál (PDF) 24. března 2009. Citováno 26. března 2009.
  4. ^ The Wall Street Journal (PDF) https://online.wsj.com/public/resources/documents/sigtarp0424.pdf. Chybějící nebo prázdný | název = (Pomoc)
  5. ^ Paul Krugman (23. března 2009). „Geithnerův plán aritmetický“. New York Times. Citováno 27. března 2009.
  6. ^ „Binomický model plánu toxických aktiv Geithnera“. SSRN.com. 17. července 2009. SSRN  1428666. Citovat deník vyžaduje | deník = (Pomoc)
  7. ^ „Meredith Whitney: Špatná banka banky nezachrání“. businessinsider.com. 29. ledna 2009. Citováno 27. března 2009.
  8. ^ „Problém s nákupem toxických aktiv“. SSRN.com. 14. února 2009. SSRN  1343625. Chybějící nebo prázdný | url = (Pomoc)

externí odkazy