Anomálie s nízkou volatilitou - Low-volatility anomaly

The anomálie s nízkou volatilitou je to pozorování nízká volatilita akcie mají na většině studovaných trhů vyšší výnosy než akcie s vysokou volatilitou. Toto je příklad a anomálie na akciovém trhu protože to odporuje centrální předpovědi mnoha finančních teorií, že vyšší riziko musí být kompenzováno vyššími výnosy.

Kromě toho Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) předpovídá pozitivní vztah mezi systematickým vystavením riziku akcie (známé také jako beta akcie) a jejími očekávanými budoucími výnosy. Některé příběhy anomálií s nízkou volatilitou však tuto predikci CAPM tím, že ukazuje, že akcie s vyšší beta již historicky podhodnocovaly akcie s nižší beta.[1]

Další příběhy této anomálie ukazují, že i akcie s vyšším idiosynkratickým rizikem jsou kompenzovány nižšími výnosy ve srovnání s akciemi s nižším idiosynkratickým rizikem.[2]

Anomálie s nízkou volatilitou se také označuje jako low-beta, minimální odchylka, minimální volatilita anomálie.

Portfolia seřazená podle volatility: americký akciový trh 1929-2018. Zdroj: paradoxinvesting.com

Dějiny

The CAPM byl vyvinut koncem šedesátých let a předpovídá, že očekávané výnosy by měly být pozitivní a lineární funkcí beta, a nic jiného. Za prvé, návratnost akcie s průměrnou beta by měla být průměrnou návratností akcií. Zadruhé, zachycení by se mělo rovnat bezrizikové sazbě. Potom lze z těchto dvou bodů vypočítat sklon. Téměř okamžitě byly tyto předpovědi empiricky zpochybněny. Studie zjistily, že správný sklon je buď menší, než předpovídal, nijak se výrazně neliší od nuly, nebo dokonce negativní.[3][1] Black (1972) navrhl teorii, kde existuje návratnost nulové beta, která se liší od návratnosti bez rizika.[4] To lépe vyhovuje datům, protože návratnost nulové beta verze se liší od návratnosti bez rizika. V zásadě stále předpokládá, že pro vyšší beta existuje vyšší návratnost. Výzkum zpochybňující základní předpoklady CAPM o riziku roste po celá desetiletí.[5] Jedna výzva byla v roce 1972, kdy Jensen, Černá a Scholes zveřejnil studii ukazující, jak by vypadalo CAPM, kdyby si člověk nemohl půjčit za bezrizikovou sazbu.[6] Jejich výsledky naznačily, že vztah mezi beta a realizovaným výnosem byl plošší, než předpovídal CAPM.[7]Krátce poté, co, Robert Haugen a James Heins vypracovali pracovní dokument s názvem „O důkazech podporujících existenci rizikových prémií na kapitálovém trhu“. Při studiu období od roku 1926 do roku 1971 dospěli k závěru, že „dlouhodobá akciová portfolia s menšími odchylkami v měsíčních výnosech zaznamenala vyšší průměrný výnos než jejich„ rizikovější “protějšky.[8][9]

Důkaz

Anomálie s nízkou volatilitou byla dokumentována ve Spojených státech po delší 90leté období. Portfolia seřazená podle volatility obsahující hluboké historické důkazy od roku 1929 jsou k dispozici v online datová knihovna[10] Obrázek obsahuje údaje o portfoliu amerických akcií seřazené podle minulé volatility a seskupené do deseti portfolií. Portfolio akcií s nejnižší volatilitou má vyšší výnos ve srovnání s portfoliem akcií s nejvyšší volatilitou. Vizuální znázornění anomálie, protože vztah mezi rizikem a návratností by měl být pozitivní. Údaje o související anomálii s nízkým obsahem beta jsou také online k dispozici. Důkazy o anomálii se zvyšují díky četným studiím jak akademiků, tak praktiků, které potvrzují přítomnost anomálie během čtyřiceti let od jejího počátečního objevu na začátku 70. let. Mezi příklady patří Baker a Haugen (1991),[11]Chan, Karceski a Lakonishok (1999),[12] Jangannathan and Ma (2003),[13] Clarke De Silva a Thorley, (2006)[14] a Baker, Bradley a Wurgler (2011).[15] Kromě důkazů pro americký akciový trh existují také důkazy pro mezinárodní akciové trhy. Pro globální akciové trhy Blitz a van Vliet (2007),[16] Nielsen a Aylursubramanian (2008),[17] Carvalho, Xiao, Moulin (2011),[18] Blitz, Pang, van Vliet (2012),[19] Baker and Haugen (2012),[20] všichni najdou podobné výsledky.[21][22][23]

Vysvětlení

Bylo předloženo několik vysvětlení vysvětlujících anomálii s nízkou volatilitou. Vysvětlují, proč jsou nízko rizikové cenné papíry méně žádané, což vytváří anomálii s nízkou volatilitou.

  • Omezení: Investoři čelí vliv omezení a zkrat omezení. Toto vysvětlení předložili Brennanová (1971) a testovali ji Frazzini a Pederson (2014).[24]
  • Relativní výkon: Mnoho investorů chce trvale překonávat tržní průměr, nebo měřítko jak diskutovali Blitz a van Vliet (2007) a Baker, Bradley a Wurgler (2011).
  • Problémy s agenturou: Mnoho profesionálních investorů má při správě peněz klientů nesprávné zájmy. Falkenstein (1996) a Karceski (2001) svědčí o správci podílových fondů.
  • Preference šikmosti: Mnoho investorů má rádi výplaty podobné loterii. Bali, Cakici a Whitelaw (2011) testují „akcie jako loterie „Hypotéza Barberise a Huanga (2008).
  • Předsudky týkající se chování. Investoři jsou často příliš sebejistý a použijte reprezentativní heuristika a přeplatit Pozornost chytání akcií.[25]

Přehled všech vysvětlení předložených v akademické literatuře najdete také v průzkumném článku na toto téma od Blitze, Falkenstein, a Van Vliet (2014) a Blitz, Van Vliet a Baltussen (2019).[26][27]

Viz také

Reference

  1. ^ A b van der Grient, Bart; Blitz, David; van Vliet, Pim (1. července 2011). „Je vztah mezi volatilitou a očekávanými výnosy z akcií pozitivní, plochý nebo negativní?“. Rochester, NY. SSRN  1881503. Citovat deník vyžaduje | deník = (Pomoc)
  2. ^ Ang, Andrew; Hodrick, Robert J .; Xing, Yuhang; Zhang, Xiaoyan (2006). „Průřez těkavostí a očekávané výnosy“ (PDF). The Journal of Finance. 61 (1): 259–299. doi:10.1111 / j.1540-6261.2006.00836.x. ISSN  1540-6261. S2CID  1092843.
  3. ^ Fama, Eugen (1973). "Riziko, návratnost a rovnováha: Empirické testy". Journal of Political Economy. 81 (3): 607–636. doi:10.1086/260061.
  4. ^ Black, Fischer (1972). "Rovnováha na kapitálovém trhu s omezenými půjčkami". The Journal of Business. 45 (3): 444–455. doi:10.1086/295472.
  5. ^ Arnott, Robert, (1983) „What Hath MPT Wrought: Which Risks Reap Rewards ?,“ The Journal of Portfolio Management, Fall 1983, pp. 5–11; Fama, Eugene, Kenneth French (1992), „The Cross-Section of Expected Stock Returns“, Journal of Finance, Vol. 47, č. 2, červen 1992, str. 427-465; viz Roll, Richard, S.A. Ross, (1994), „O průřezovém vztahu mezi očekávanými výnosy a beta“, Journal of Finance, březen 1994, s. 101–121; viz Ang, Andrew, Robert J. Hodrick, Yuhang Xing a Xiaoyan Zhang (2006), „Průřez volatilitou a očekávanými výnosy“, Journal of Finance, sv. LXI, č. 1, únor 2006, s. 259–299; viz také Best, Michael J., Robert R. Grauer (1992), „Pozitivně vážená portfolia minimálních odchylek a struktura očekávaných výnosů aktiv“, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 27, č. 4 (prosinec, 1992), str. 513–537; viz Frazzini, Andrea a Lasse H. Pedersen (2010) „Sázení proti beta“, série pracovních příspěvků NBER.
  6. ^ Black, Fischer; Jensen, Michael (1972). "Model oceňování kapitálových aktiv: několik empirických testů". Studie v teorii kapitálových trhů. 81 (3): 79–121.
  7. ^ Jensen, Michael C., Black, Fischer and Scholes, Myron S. (1972), „The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests“, Studies in the theory of Capital Markets, Praeger Publishers Inc., 1972; viz také Fama, Eugene F., James D. MacBeth, „Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests“, The Journal of Political Economy, Vol. 81, č. 3. (květen - červen, 1973), str. 607–636.
  8. ^ Haugen, Robert A. a A. James Heins (1975), „Riziko a míra návratnosti finančních aktiv: staré víno v nových lahvích.“ Časopis finanční a kvantitativní analýzy, roč. 10, č. 5 (prosinec): str. 775–784, viz také Haugen, Robert A. a A. James Heins, (1972) „O důkazech podporujících existenci rizikových prémií na kapitálových trzích“, Wisconsin Working Papír, prosinec 1972.
  9. ^ Haugen, Robert A. a A. James Heins, (1972) „O důkazech podporujících existenci rizikových prémií na kapitálových trzích ”, Wisconsin Working Paper, prosinec 1972.
  10. ^ Van Vliet, Pim; de Koning, Jan (2017). Vysoké výnosy z nízkého rizika: pozoruhodný paradox na akciovém trhu. Wiley. doi:10.1002/9781119357186. ISBN  9781119351054.
  11. ^ R. Haugen a Nardin Baker (1991), „The Efficient Market Neefficiency of Capitalisation-Weighted Stock Portfolios“, Journal of Portfolio Management, sv. 17, č. 1, s. 35–40, viz také Baker, N. a R. Haugen (2012) „Nízkorizikové akcie překonávají výkon na všech pozorovatelných trzích světa“.
  12. ^ Chan, L., J. Karceski a J. Lakonishok (1999), „On Portfolio Optimization: Forecasting Covariances and Choosing the Risk Model“, Review of Financial Studies, 12, pp. 937–974.
  13. ^ Jagannathan R. a T. Ma (2003). „Snížení rizika u velkých portfolií: Proč vnucování nesprávných omezení pomáhá“, The Journal of Finance, 58 (4), str. 1651–1684.
  14. ^ Clarke, Roger, Harindra de Silva & Steven Thorley (2006), „Minimum-variance portfolios in the US capital market“, Journal of Portfolio Management, Fall 2006, Vol. 33, č. 1, s. 10–24.
  15. ^ Baker, Malcolm, Brendan Bradley a Jeffrey Wurgler (2011), „Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low-Volatility Anomaly“, Financial Analyst Journal, Vol. 67, č. 1, s. 40–54.
  16. ^ Blitz, David C. a Pim van Vliet. (2007), The Volatility Effect: Lower Risk without Lower Return, Journal of Portfolio Management, vol. 34, č. 1, podzim 2007, s. 102–113. SSRN: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=980865
  17. ^ Nielsen, F a R. Aylur Subramanian, (2008), „Far From the Madding Crowd - Volatility Efficient Indexes“, MSCI Research Insight.
  18. ^ Carvalho, Raul Leote de, Lu Xiao a Pierre Moulin, (2011) „Demystifikace strategií založených na akciových rizicích: jednoduchý popis alfa verze beta“, The Journal of Portfolio Management “, 13. září 2011.
  19. ^ Blitz, David, Pang, Juan a Van Vliet, Pim, „Efekt volatility na rozvíjejících se trzích“ (10. dubna 2012). K dispozici na SSRN: http://ssrn.com/abstract=2050863.
  20. ^ Baker, Nardin a Haugen, Robert A., „Nízkorizikové akcie překonávají výkon na všech pozorovatelných trzích světa“ (27. dubna 2012). K dispozici na SSRN: http://ssrn.com/abstract=2055431
  21. ^ „Nízké riziko, vysoká návratnost? - květen 2014 - SagePoint Financial“ (PDF). SagePoint Financial. Archivovány od originál (PDF) 4. května 2015.
  22. ^ „Proč nízké beta akcie stojí za to se podívat“. Blog o portfoliových investicích: Portfolioista. Archivovány od originál 6. června 2014.
  23. ^ „Největší anomálie ve financích: předstih akcií s nízkou beta hodnotou“. Investování denně. Archivovány od originál 31. května 2014.
  24. ^ Frazzini, Andrea a Pedersen, Lasse (2014). Sázení proti beta verzi. Journal of Financial Economics, 111(1), 1-25.
  25. ^ Blitz, David; Huisman, Rob; Swinkels, Laurens; Van Vliet, Pim (2019). "Mediální pozornost a účinek volatility". doi:10,2139 / ssrn.3403466. S2CID  198634762. Citovat deník vyžaduje | deník = (Pomoc)
  26. ^ Blitz, David; Falkenstein, Eric; Van Vliet, Pim (2014). „Vysvětlení efektu volatility: Přehled založený na předpokladech CAPM“. The Journal of Portfolio Management. 40 (3): 61–76. doi:10.3905 / jpm.2014.40.3.061. S2CID  201375041.
  27. ^ Blitz, David; Van Vliet, Pim; Baltussen, Guido (2019). „Vliv volatility znovu navštíven“. doi:10,2139 / ssrn.3442749. S2CID  202931436. Citovat deník vyžaduje | deník = (Pomoc)