Zásadně založené indexy - Fundamentally based indexes

Zásadně založené indexy jsou indexy ve kterých jsou akcie váženy jedním z mnoha ekonomických základních faktorů, zejména účetními čísly, které se běžně používají při provádění podnikového ocenění, nebo složením několika základních faktorů.[1] Potenciální výhodou složených základních indexů je, že by mohly průměrovat průměrné předsudky konkrétního sektoru, což může být případ, když se použije pouze jeden základní faktor. Klíčovou vírou za metodikou základního indexu je, že základní hodnoty podnikového účetnictví / oceňování jsou přesnějšími odhady vnitřní hodnoty společnosti než tržní hodnotou společnosti uvedené na seznamu, tj. Že je třeba kupovat a prodávat společnosti v souladu s jejich účetními údaji spíše než podle jejich aktuálních tržních cen. V tomto smyslu je základní indexování spojeno s tzv fundamentální analýza.

Základní faktory běžně používané správci základních indexů jsou tržby, výdělky, účetní hodnota, peněžní tok a dividendy. Dokonce i počet zaměstnanců byl použit v empirických studiích základní indexace. Základní indexy jsou často v kontrastu indexy vážené kapitalizací. Zásadně založené indexy byly průkopníky Výzkumné pobočky (RA), který poprvé rozeslal výzkum metodiky v polovině roku 2004. Metoda je však v praxi velmi podobná tzv. Metodě Core Equity Strategy spuštěné společností Poradci pro dimenzionální fondy (DFA) během téhož roku. Jsou si podobné, protože DFA hodnotí váhu akcií s malou kapitalizací a hodnotí akcie přímým způsobem, zatímco RA hodnotí váhu akcií s malou kapitalizací a hodnotí akcie příměji. Někteří lidé navíc považují základní indexaci pouze za praktickou aplikaci a přebalení nálezů jednoho z nejslavnějších článků v časopisech moderní finanční ekonomie: „The Cross-Section of Expected Stock Returns“ od Fama & French (1992) .[2] Důvodem je, že klíčovou charakteristikou základních indexů je to, že mají kombinovaný relativní malý cap a value tilt vs. vs. index vážený kapitalizací, což například ve švédské souvislosti výslovně ukazuje Olof Andersson (2009) ve své práci “ Iracionální indexace ".[3] Základní indexy jsou založeny na malé kapitalizaci a hodnotových akciových prémiích, které byly přítomny na mezinárodních akciových trzích za posledních 30–40 let, takže není divu, že by mohly porazit trh. Základní index tedy ve skutečnosti nekupuje společnosti v souladu pouze s jejich účetními čísly, ale spíše společnosti s vysokými účetními čísly, které současně vykazují nízké tržní hodnoty. Základní index tedy není ve skutečnosti lhostejným indexováním, na rozdíl od tvrzení jeho vynálezců. Současnou výzvou správců základních indexů je přesvědčivě dokázat, že jejich indexové fondy poskytnout větší hodnotu než pouhou jízdu na malém limitu a hodnotovou akciovou prémii, pokud je to možné, aby byly legitimní poplatky účtované těmito manažery. Existují určité důkazy, statistické významnosti, že základní indexy vytvářejí větší hodnotu, ale přesto jsou známy důkazy o ekonomickém významu.

Odůvodnění vážení základními verzemi oproti jiným metodám vážení indexů

Tradiční metoda indexů vážení kapitalizace může podle definice implikovat nadváhu nadhodnocených akcií a podvážení podhodnocených akcií za předpokladu cenová neefektivnost.[4] Od té doby investoři nemůže dodržovat pravdu reálná hodnota a společnost, nemohou zcela odstranit neefektivitu, ale mohou být schopni odstranit systematickou neefektivitu, která je patrně vlastní indexům váženým kapitalizací. Stejná váha je jednou z metod k odstranění této údajné neefektivity, ale trpí vysokou fluktuací, vysokou volatilita, a požadavek investovat potenciálně vysoké částky do nelikvidní akcie.[5]

Vážení základními faktory se vyhýbá úskalím rovného vážení a zároveň odstraňuje nárokovanou systematickou neúčinnost vážení kapitalizací.[6] Váží průmyslová odvětví podle základních faktorů (nazývaných také „Hlavní ulice "faktory[7] ) jako odbyt, účetní hodnota, dividendy, zisk nebo zaměstnanci.[6] Pokud skladem Cena je relativně vysoká nebo příliš nízká vzhledem k její reálné hodnotě, vážení pomocí fundamentů nebude odrážet toto zkreslení, pokud nebude dokonalá korelace mezi cenami akcií a ekonomickými fundamenty. Korelace je však poměrně těsná, protože použité ekonomické fundamenty obvykle řídí hodnotu akcie. Pokud nepředpokládáme žádnou korelaci v souladu s Robertem Arnottem, pravděpodobně to zabrání účasti indexů založených na zásadách bubliny a havaruje a tím snižuje jeho volatilitu a přináší vyšší návratnost.[8] Silná nedostatečná výkonnost základních indexů v roce 2008, kdy došlo ke krachu společností, jako jsou banky s velkými fundamenty, však ukázala, že jí to nemusí bránit v účasti na propadech akciových trhů. Když se fundamenty rychle mění, může se měnit i cena akcií.[3]

Empirické důkazy

Pokud jsou předpoklady Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) neplatí, pak by mohly existovat tři státy světa v souladu s takzvaným problémem společné hypotézy, který vysvětlil Campbell (1997):[9]

  1. Vážené podle kapitalizace tržní portfolio není efektivní.[10]
  2. Model CAPM není efektivním cenovým modelem.
  3. Portfolio váženého stropu a model CAPM jsou neúčinné.

Pokud předpokládáme, že tržní portfolio vážené kapitalizací není efektivní, za předpokladu cenové neefektivity může být váha kapitalizace suboptimální a míra podvýkonu může být úměrná stupni náhodného šumu.[4][11][12]

Čtyřicet let zpětně testovaných indexů vážených některým z několika základních faktorů, včetně prodeje, EBIT, výdělky, peněžní toky, účetní hodnota nebo dividendy na trzích v USA překonaly S&P 500 přibližně o 2% ročně s volatilitou podobnou indexu S&P 500. Zásadně založené indexy tedy měly také vyšší Sharpeův poměr než indexy vážené kapitalizací.[6] Na trzích mimo USA překonaly fundamentálně založené indexy kapitalizaci vážené indexy přibližně o 2,5% s mírně menší volatilitou a překonaly všech 23 MSCI EAFE zemí.[13]

Finanční ekonomové - Walkshäusl a Lobe - zkoumají výkonnost globálních a 50 indexů vážených pro jednotlivé země (28 rozvinutých a 22 rozvíjejících se) ve srovnání s indexy váženými podle kapitalizace v letech 1982 až 2008. Nejprve zjistí, že vynikající výkonnost domácích indexů výrazně klesá při použití postupu bootstrap pro robustní testování výkonu. Zadruhé, i po kontrole předsudků v oblasti snoopingu a hodnotové prémie najdou důkazy o tom, že základní indexování produkuje ekonomicky a statisticky významné pozitivní alfy. To platí pro globální a národní verze, které mají ve světovém portfoliu velkou váhu.[14]

Kritiky a reakce

Od prvního výzkum byl rozšířen, byly zásadně založené indexy kritizovány zastánci vážení kapitalizace včetně John Bogle, Burton Malkiel, a William Sharpe. Protichůdné názory se do značné míry opírají o protichůdné předpoklady. Navrhovatelé požadující nové revoluční paradigma v investování indexových fondů, jako například Robert D. Arnott, Jeremy Siegel a Jack Treynor - všechny přidružené k základním indexovým fondům - předpokládají poněkud iracionální trhy, zatímco zmínění odpůrci - někteří přidružení k konvenčním indexovým fondům - předpokládají racionálnější a efektivnější trhy. Odpovědi na kritiku pocházejí především z publikací jednoho ze zakladatelů zásadně založených indexů, Robert Arnott.

  • Zásadně založené indexy opravdu jsou aktivně spravováno. Tím, že se vyhnou vážení kapitalizace, uzavírají sázky, že některé akcie překonají trh.[15][16]
    • Odpověď: I když to nemusí být nutně generalizovatelné, s odkazem na fundamentálně založené indexy jeho vlastní společnosti, Robert Arnott řekl: „Náš základní index je formulovaný, transparentní a je objektivně a důsledně konstruován ... [vážená velká kapitalizace] S&P 500 není objektivní. Není to formální. Není to transparentní. A není replikovatelný. “[5]
  • Indexy založené na zásadě jsou vystaveny indexu Fama – francouzské rizikové faktory - to znamená, že jsou zaujaté hodnotou a malá čepice objektivní. Tyto faktory historicky vedly k překonání výkonnosti. Současné výnosy fundamentálně založených indexů jsou přehnané kvůli nedávné vysoké výkonnosti hodnotových akcií za posledních 30 let a překonáváním akcií s nízkým stropem.[17][18][19]
    • Odpověď: Je pravda, že Fama – francouzské faktory vysvětlují velkou část návratnosti fundamentálně založených indexů, jak tomu je u většiny pasivní portfolia. Pokud by tak neučinili, demonstrovalo by to chybu v modelu Fama – French. Po kontrole rizikových faktorů Fama – French vykazují fundamentálně založené indexy malé pozitivum alfa - i když statisticky nevýznamné jeden.[20]
  • Fundamentálně založené indexy mají vyšší obrat a tedy vyšší náklady než indexy vážené kapitalizací.[21]
    • Odpověď: Indexy založené na zásadách mají vyšší obrat než indexy vážené kapitalizací. Obrat je však tak nízký, že jeho náklady podstatně neovlivňují návratnost. Například obrat amerického základního indexu 1000 se pohybuje mezi 10 a 12 procenty ročně[22][23] proti 6% pro každoročně vyvážený index vážený kapitalizací největších 1000 akcií. Navíc fundamentálně založené indexy zažívají většinu svého obratu ve velkých, kapalný akcie, zatímco indexy vážené kapitalizací zažívají většinu svého obratu v malých nelikvidních akcích.[24]
  • Zásadně založené indexové fondy mají vyšší poměry výdajů než tradiční indexované fondy vážené kapitalizací. Například Powershares základně založené ETF mají poměr výdajů 0,6% (americký index ETF má poměr výdajů 0,39%), zatímco PIMCO Fundamental IndexPLUS TR si účtuje roční výdaje 1,14%.[25] Pro srovnání Předvoj 500 indexových fondů „Investiční akcie“ (3 000 USD, minimální investice) účtuje 0,18% ročně,[26] vzhledem k tomu, že indexový fond Vanguard 500 „akcie Admiralu“ (10 000 USD, minimální investice) účtuje 0,05% ročně.
    • Odpověď: Zásadně založené ETF mají vyšší poměry výdajů než kapitálově vážené, ale 2 až 2,5% dodatečných výnosů ročně daleko převyšuje vzniklé dodatečné výdaje.[27]
  • Zásadně založené indexy ignorují informace z variance-kovarianční struktura výnosů.[28] Kovarianční struktura je tedy nedostatečně využívána, přestože má určitou prediktivní sílu - „Minulé korelace předpovídají budoucí korelace mnohem lépe než minulé výnosy předpovídají budoucí výnosy.“[29]

Poznámky

  1. ^ Zásadně založená indexová metodologie prostřednictvím Wikinvestu
  2. ^ Fama, Eugene F .; Francouzsky, Kenneth R. (1992). "Průřez očekávaných výnosů ze skladu". Journal of Finance 47 (2): 427–465
  3. ^ A b „Andersson, Olof.“ Iracionální indexace"". 28. září 2009.
  4. ^ A b Hsu, Jasone. Journal of Investment Management, Sv. 4, č. 3, (2006), s. 1–10
  5. ^ A b „Rob Arnott diskutuje o zásadním přístupu k indexování akciových trhů s PIMCO“. Červen 2005.
  6. ^ A b C „Arnott, Robert. Hsu, Jason. Moore, Phil.„ Základní indexace. “ Financial Analyst Journal. Svazek 61. Číslo 2 " (PDF). 2005.
  7. ^ „Burns, Scotte. Ranní zprávy z Dallasu". 29. listopadu 2004.
  8. ^ „Morris, Sonya.“ Jaký je správný způsob indexování?"". 12. prosince 2006.
  9. ^ Campbell, J.Y., A.W. Lo a C. MacKinlay, The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press, Princeton, NJ, 1997):
  10. ^ „Markowitz, Harry.„ Efektivita trhu: teoretické rozlišení a co? “. Financial Analysts Journal, sv. 61, č. 5, str. 17–30, září / říjen 2005“ (PDF).
  11. ^ Arnott, Robert. Hsu, Jasone. Journal of Investment Management, sv. 5, č. 1, (2007), s. 1–11.
  12. ^ Treynor, Jack L. 2005. „Proč základní indexování překonává portfolia vážená podle kapitalizace.“
  13. ^ „Newsletter Fundamental Index, prosinec 2007“ (PDF).
  14. ^ Walkshäusl, Christian and Lobe, Sebastian, Fundamental Indexing Around the World (25. srpna 2009). K dispozici na SSRN: http://ssrn.com/abstract=1364450
  15. ^ „Časy fondu: Gross, Sauter hovoří na konferenci Morningstar“. 24. června 2005.
  16. ^ Lauricella, Tom. Gullapalli, Diya. "Ne všechny indexové ETF jsou tím, čím se zdají být." Wall Street Journal. 21. července 2006.
  17. ^ „Buttonwood." Váhy a míry. " Ekonom". 13. prosince 2006.
  18. ^ „Spence, Johne." ETF, které tvrdí, že má vynikající výběr akcií, pálí. " Investiční obchodní den". 13. února 2006. Archivovány od originál 29. září 2007. Citováno 9. ledna 2007.
  19. ^ Bogle, John C. Malkiel, Burton G. „Zapnout paradigma?“ Wall Street Journal, strana A-14. 27. června 2006.
  20. ^ „Rob Arnott diskutuje o základních indexech“. 1. prosince 2005. Archivovány od originál 29. listopadu 2006. Citováno 9. ledna 2007.
  21. ^ „Rob Arnott a základní indexy znovu navštíveny“. 23. září 2005. Archivovány od originál 27. října 2006. Citováno 9. ledna 2007.
  22. ^ „Hajim, Corey." Lepší způsob indexování? " Štěstí". CNN. 30. října 2006.
  23. ^ Hsu, Jason C. Campollo, Carmen. "Nové hranice v indexovém investování." Journal of Indexes. Leden / únor 2006.
  24. ^ Arnott, Robert D. West, John M. „Základní indexy: současné a budoucí aplikace.“ Pátý výroční přezkum fondů obchodovaných na burze institucionálním investorem.
  25. ^ Clements, Jonathane. „Půjdeme, když se zhorší dobré indexové fondy - důvod pro„ základní “strategii.“ Wall Street Journal. 21. září 2006.
  26. ^ „Wang, Penelope." Nejpravděpodobnější bublina. " Peníze". CNN. 1. září 2006.
  27. ^ „Carrel, Lawrence.“ Indexové války „SmartMoney.com“. 16. srpna 2006.
  28. ^ Pysarenko, Sergiy; Alexejev, Vitali; Tapon, Francis (01.03.2019). „Predictive blends: Fundamental Indexing meets Markowitz“. Journal of Banking & Finance. 100: 28–42. doi:10.1016 / j.jbankfin.2018.12.016. ISSN  0378-4266.
  29. ^ Cuthbertson, Keith; Nitzsche, Dirk (05.05.2005). Kvantitativní finanční ekonomie: akcie, dluhopisy a devizy. John Wiley & Sons. ISBN  9780470091722.

externí odkazy