Krytá úroková arbitráž - Covered interest arbitrage

Krytá úroková arbitráž je arbitráž obchodní strategie, kdy investor vydělává na úroková sazba rozdíl mezi dvěma zeměmi pomocí a forwardová smlouva na Pokrýt (eliminovat expozici) kurzové riziko.[1] Použití forwardových kontraktů umožňuje arbitrům, jako jsou individuální investoři nebo banky využít forwardová prémie (nebo sleva), abyste vydělali bezrizikový zisk z nesrovnalostí mezi úrokovými sazbami dvou zemí.[2] Příležitost vydělat bezrizikové zisky vyplývá z reality, kterou parita úrokové sazby stav neudrží trvale. Pokud spotové a forwardové směnné trhy nejsou ve stavu rovnováha, investoři již nebudou lhostejní k dostupným úrokovým sazbám ve dvou zemích a budou investovat do kterékoli z nich měna nabízí vyšší návratnost.[3] Ekonomové objevili různé faktory, které ovlivňují výskyt odchylek od kryté parity úrokových sazeb a prchavý charakter příležitostí arbitráže krytých úroků, jako jsou odlišné charakteristiky aktiva, různé frekvence časové řady data a transakční náklady spojené se strategiemi arbitrážního obchodování.

Mechanika arbitráže kryté úroky

Vizuální znázornění zjednodušeného scénáře kryté úrokové arbitráže, ignorující složený úrok. V tomto číselném příkladu je zaručeno, že arbitr bude činit lépe, než by bylo dosaženo investicemi na domácím trhu.

Arbitr provádí strategii arbitráže s krytým úrokem směnou domácí měny za cizí měnu za aktuální spotový směnný kurz, poté investování cizí měny za zahraniční úrokovou sazbu. Současně arbitr vyjedná forwardovou smlouvu na prodej částky budoucí hodnota zahraniční investice k datu dodání v souladu se zahraničními investicemi splatnost datum, přijímat domácí měnu výměnou za prostředky v cizí měně.[4]

Například podle grafu vpravo zvažte, že investor s 5 000 000 USD zvažuje, zda bude investovat do zahraničí pomocí strategie arbitráže krytého úroku, nebo zda bude investovat na domácím trhu. Úroková sazba vkladu v dolaru je v EU 3,4% Spojené státy, zatímco sazba eurového vkladu je 4,6% v EU eurozóna. Aktuální spotový směnný kurz je 1,2730 $ / € a šestiměsíční forwardový kurz je 1,3000 $ / €. V příkladu je pro jednoduchost ignorován složený úrok. Investice 5 000 000 USD na domácím trhu při 3,4% po dobu šesti měsíců bez ohledu na složení bude mít za následek budoucí hodnotu 5 085 000 USD. Výměna 5 000 000 dolarů za eura dnes, investování těchto eur na 4,6% po dobu šesti měsíců bez ohledu na složení a směna budoucí hodnoty eur za dolary na forwardový směnný kurz (v den dodání sjednaném v forwardové smlouvě) bude mít za následek 5 223 488 USD, z čehož vyplývá, že lepší alternativou je investování do zahraničí pomocí arbitráže kryté úroky.

Účinek arbitráže

Pokud by neexistovaly žádné překážky, jako např transakční náklady, na krytí úrokové arbitráže, pak by každá účast, byť nepatrná, z ní profitovat, byla okamžitě využívána mnoha účastníky finančního trhu a výsledný tlak na domácí a forwardové úrokové sazby a forwardová směnová prémie způsobí, že jeden nebo více z nich by se změnilo prakticky okamžitě, aby se vyloučila příležitost. Očekávání takové arbitráže, která povede k takovým tržním změnám, by ve skutečnosti způsobilo, že by se tyto tři proměnné vyrovnaly, aby se zabránilo vůbec možným arbitrážním příležitostem: počínající arbitráž může mít stejný účinek, ale dříve, jako skutečná arbitráž. Jakékoli důkazy o empirických odchylkách od kryté úrokové parity by tedy musely být vysvětleny na základě nějakého tření na finančních trzích.

Důkazy o příležitostech arbitráže kryté úroky

Ekonomové Robert M. Dunn, Jr. a John H. Mutti poznamenávají, že finanční trhy mohou generovat data, která nejsou v souladu s paritou úrokových sazeb, a že případy, kdy se zdálo, že jsou proveditelné významné zisky z arbitráže kryté úroky, byly často způsobeny aktivy, která nesdílí stejné vnímání rizika , potenciál pro dvojí zdanění kvůli rozdílným politikám a obavám investorů ohledně zavedení devizové kontroly těžkopádné při prosazování forwardových smluv. Zdálo se, že některé příležitosti kryté úrokové arbitráže existují, když byly směnné kurzy a úrokové sazby shromažďovány pro různá období; například použití denních úrokových sazeb a denních směnných kurzů by mohlo způsobit iluzi, že existují arbitrážní zisky.[5] Ekonomové navrhli řadu dalších faktorů k zohlednění pozorovaných odchylek od parity úrokových sazeb, jako je odlišné daňové zacházení, různá rizika, vládní devizové kontroly, nabídka nebo požadovat nepružnost, transakční náklady a časové rozdíly mezi pozorováním a prováděním arbitrážních příležitostí. Ekonomové Jacob Frenkel a Richard M. Levich zkoumali výkon strategií arbitráže krytých úroků v 70. letech flexibilní směnný režim zkoumáním transakčních nákladů a rozdílů mezi pozorováním a prováděním arbitrážních příležitostí. Pomocí týdenních dat odhadli transakční náklady a vyhodnotili jejich roli při vysvětlování odchylek od parity úrokové sazby a zjistili, že většinu odchylek lze vysvětlit transakčními náklady. Přizpůsobení transakčních nákladů však nevysvětlilo pozorované odchylky od kryté parity úrokových sazeb mezi pokladničními poukázkami ve Spojených státech a Spojené království. Frenkel a Levich zjistili, že provádění takových transakcí vedlo pouze k iluzorním příležitostem pro arbitrážní zisky a že při každém provedení znamenat procento zisku se snížilo tak, že nebylo statisticky významný rozdíl od nulové ziskovosti. Frenkel a Levich dospěli k závěru, že nevyužité příležitosti pro zisk v arbitráži s krytým úrokem neexistují.[6]

Použití datové sady časové řady denního spotu a forwardu USD /JPY směnné kurzy a krátkodobé úrokové sazby se stejnou splatností ve Spojených státech i Japonsku analyzovali ekonomové Johnathan A. Batten a Peter G. Szilagyi citlivost rozdílů cen forwardových trhů na rozdíly krátkodobých úrokových sazeb. Vědci našli důkazy o podstatných odchylkách odchylek parity kryté úrokové sazby od rovnováhy, přičítaných transakčním nákladům a segmentace trhu. Zjistili, že takové odchylky a arbitrážní příležitosti významně poklesly téměř do bodu eliminace do roku 2000. Batten a Szilagyi poukazují na to, že moderní spoléhání se na elektronické obchodní platformy a zdá se, že rovnovážné ceny v reálném čase způsobují odstranění historického rozsahu a rozsahu příležitostí arbitráže krytého úroku. Další vyšetřování odchylek odhalilo dlouhodobou závislost, která byla shledána v souladu s dalšími důkazy o časových dlouhodobých závislostech identifikovaných ve výnosech aktiv z jiných finanční trh včetně měn, zásoby, a komodity.[7]

Ekonomové Wai-Ming Fong, Giorgio Valente a Joseph K.W. Fung zkoumal vztah možností kryté úrokové parity arbitráže s tržní likvidita a úvěrové riziko pomocí datové sady tick-by-tick spotové a forwardové směnné kurzy pro Hongkongský dolar ve vztahu k americký dolar. Jejich empirická analýza ukazuje, že pozitivní odchylky od kryté parity úrokových sazeb skutečně kompenzují likviditu a úvěrové riziko. Po započítání těchto rizikové prémie, vědci prokázali, že malé zbytkové zisky z arbitráže plynou pouze těm arbitrům, kteří jsou schopni vyjednat nízké transakční náklady.[8]

Viz také

Reference

  1. ^ Madura, Jeff (2007). International Financial Management: Abridged 8. vydání. Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN  978-0-324-36563-4.
  2. ^ Pilbeam, Keith (2006). Mezinárodní finance, 3. vydání. New York, NY: Palgrave Macmillan. ISBN  978-1-4039-4837-3.
  3. ^ Moffett, Michael H .; Stonehill, Arthur I .; Eiteman, David K. (2009). Základy nadnárodních financí, 3. vydání. Boston, MA: Addison-Wesley. ISBN  978-0-321-54164-2.
  4. ^ Carbaugh, Robert J. (2005). International Economics, 10. vydání. Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN  978-0-324-52724-7.
  5. ^ Dunn, Robert M., Jr.; Mutti, John H. (2004). International Economics, 6. vydání. New York, NY: Routledge. ISBN  978-0-415-31154-0.CS1 maint: více jmen: seznam autorů (odkaz)
  6. ^ Frenkel, Jacob A .; Levich, Richard M. (1981). "Krytá úroková arbitráž v 70. letech". Ekonomické dopisy. 8 (3): 267–274. doi:10.1016 / 0165-1765 (81) 90077-X.
  7. ^ Batten, Jonathan A .; Szilagyi, Peter G. (2007). „Krytá úroková parita arbitráže a časová dlouhodobá závislost mezi americkým dolarem a jenem“. Physica A: Statistická mechanika a její aplikace. 376 (1): 409–421. doi:10.1016 / j.physa.2006.10.021.
  8. ^ Fong, Wai-Ming; Valente, Giorgio; Fung, Joseph K.W. (2010). „Zisky arbitráže kryté úroky: Role likvidity a úvěrového rizika“. Journal of Banking & Finance. 34 (5): 1098–1107. doi:10.1016 / j.jbankfin.2009.11.008.