Program komerčních papírů zajištěný aktivy - Asset-backed commercial paper program

An program komerčních papírů zajištěných aktivy (Program ABCP, Potrubí ABCP nebo Potrubí) je nebankovní finanční instituce který vydává krátkodobě závazky, komerční papír volala obchodní papír krytý aktivy (ABCP), k financování střednědobého až dlouhodobého aktiva.[1]

Jako banky, Poskytují programy ABCP likvidita služby transformace splatnosti.[2] Kvůli této struktuře jsou potrubí ABCP považována za součást Stínový bankovní systém.[3] Společným a prominentním rysem mnoha programů ABCP je, že byly vytvořeny bankami za účelem financování bankovních aktiv vrozvaha způsobem, možná aby se zabránilo regulaci základní požadavky.[2] Vzhledem k této povaze jsou programy ABCP uváděny jako jeden z důvodů Finanční krize 2007–2008.

Pokud jde o terminologii, ABCP obvykle označuje komerční papíry kryté aktivy, zatímco ABCP vede (nebo vede) program. The splatnosti rozsahu ABCP až 270 dní, ale průměrně asi 30 dní.[2][4]

Dějiny

Programy ABCP se poprvé objevily v polovině 80. let. Zpočátku byly kanály ABCP primárně sponzorovány majorem komerční banky jako prostředek poskytování obchodní pohledávka financování jejich firemní zákazníky. V posledním desetiletí se programy ABCP rozrostly, aby sloužily nejrůznějším potřebám, například: financování založené na aktivech pro společnosti, které nemají přístup k komerční papír trh, skladování aktiv před bezpečnostní emise, investice do hodnocených cenných papírů pro arbitrážní zisk, poskytování pákového efektu pro podílové fondy a off-rozvaha financování banky aktiva.[5]

Kromě všech těchto typů služeb banky běžně používají programy ABCP k uvolnění svých regulační kapitály přesunutím zdánlivě bezpečných aktiv z jejich rozvahy. Banky tradičně udržují vše ve své rozvaze a vlastníci banky musí držet určitou částku spravedlnost setkat se s kapitálový požadavek. To znamená, pokud banka chce investovat ve velkém novém projektu, tj. do značné míry zvýšit jeho aktiva, musí zvýšit proporcionalitu vlastního kapitálu. Přesunutí takového projektu mimo rozvahu banky eliminuje potřebu zvyšování vlastního kapitálu. Prostřednictvím nastavení vedení ABCP mohou banky krátkodobě financovat aktiva závazky.

Obecně platí, že jakákoli třída aktiv, která byla financována na tržním trhu, byla financována z potrubí a existuje široká škála aktiv, která jsou pro trh s kanály jedinečná, nicméně v době roku 2007, hlavní aktivum většiny Programy ABCP jsou zabezpečení zajištěné aktivy zajištěno rezidenční hypotéky.[5]

V září 2001 existovalo přibližně 280 aktivních programů ABCP s vynikajícím více než 650 miliardami USD.[6] V polovině 2000s ABCP zaznamenal stabilní nárůst popularity kvůli jejich vysokému hodnocení z pohledu investorů a nízkým výpůjčním sazbám od společností, které potřebují peníze. Postupně i konzervativnější investoři, jako např podílové fondy peněžního trhu a penzijní fondy začaly kupovat ABCP. Tento optimismus tlačil do konce července 2007 vynikající ABCP na 1,3 bilionu $.[1] V té době byl ABCP největší peněžní trh nástroj ve Spojených státech, následuje Státní pokladniční poukázky s přibližně 940 miliardami dolarů v oběhu.[1] V srpnu 2007 však tento trend náhle skončil.[1]

V průběhu roku 2007, kdy se šíří negativní informace o amerických hypotékách na bydlení, cenné papíry zajištěné hypotékami, včetně rizikové hypotéky, široce držené programy ABCP finančních společností na celém světě, začaly ztrácet svou hodnotu. Investoři ABCP se začali obávat hodnoty aktiva, které kryjí jejich ABCP, a přestali se valit nad svou pozicí. Na začátku mají sponzorské banky dostatek likvidity na splacení těchto závazků, ale nedostatek důvěry v trh může vytvořit subprime hypoteční krize.

V srpnu 2007 francouzská banka BNP Paribas zastavil výběry ze tří fondů investovaných do ABCP a pozastavil výpočet čisté hodnoty aktiv. Přestože výchozí hodnoty o hypotékách v průběhu roku 2007 rostlo, má pozastavení výběrů společností BNP Paribas zásadní vliv na trh ABCP. Rozpětí úrokových sazeb přes noc ABCP a Sazba federálních fondů zvýšeno z 10 bazických bodů na 150 bazických bodů do jednoho dne od oznámení.

Trh ABCP následně zažil moderní dobu běh banky. Několik kanálů ABCP se stalo obětí krize likvidity. Protože sponzoři finanční instituce.[1] například banky si musí ponechat regulační kapitál pouze pro rozvahová aktiva a žádný pro aktiva financovaná kanály ABCP, dostaly se do obrovských potíží splácet investory, kteří odmítli převést svůj ABCP. Několik hlavních finančních institucí se v následujícím roce zhroutilo kvůli těmto problémům s solventností a musela být zachráněna vládou.[1] Vidět Finanční krize 2007–2008 podrobnosti o krizi a viz Velká recese za recesi vyvolanou finanční krizí.

V prosinci 2007 poklesl zůstatek ABCP z 1,3 bilionu USD na 833 miliard USD.[1] Do konce roku 2008 nebyl žádný SIV vlevo, odjet. V březnu 2013 činil zůstatek ABCP přibližně 300 miliard dolarů.[7]

Struktura

Vedení ABCP je založeno sponzorstvím finanční instituce (dále jen sponzor). Jediným účelem vedení je nákup a držení finanční aktiva od různých prodejců aktiv.[1] Kanál financuje aktiva prodejem komerčních cenných papírů krytých aktivy externím investorům, jako jsou fondy peněžního trhu nebo jiné investory „bezpečných aktiv“, jako jsou penzijní fondy.[1]

Vezměte si jako příklad potrubí Grampian. Grampian je potrubí zřízené a spravované společností HBOS. Odpovědnosti HBOS za správu spočívají ve výběru aktiv (Airbus, hypotéky atd.), Které má Grampian koupit, a ve vydávání krátkodobých ABCP za účelem financování aktiv. HBOS prodává ABCP externím investorům, jako je Fidelity, a pravidelně ABCP převádí.[1]

Struktura vedení ABCP

Stejně jako v bankách splatnost aktiv v potrubích ABCP je obecně delší než splatnost závazky. Více než polovina denní emise ABCP má splatnosti 1 až 4 dny, označované jako „jednodenní“, a průměrná splatnost nesplacených cenných papírů je přibližně 30 dní.[2] Programy ABCP pravidelně převádějí své závazky a na výplatu splatnosti používají výnosy z nových emisí komerční papír. Půjčka a leasingové pohledávky, což jsou aktiva běžně nakupovaná společnostmi ABCP, mají pravděpodobně podmínky 30 a více dní, a přestože jsou relativně krátké, jsou stále delší než většina ABCP.[1] Většina aktiv vedení jsou střednědobá až dlouhodobá aktiva se splatností tři až pět let.[1]

Finanční instituce (sponzor)

Sponzoři vedení hrají dvě role: řídit aktiva a poskytnout likvidita. Typy sponzorů se pohybují od velkých USA komerční banky nebankovním institucím, jako jsou hypoteční věřitelé a správci aktiv. Velké americké banky již dlouho sponzorují programy ABCP, některé menší americké banky sponzorují velmi skromný podíl. Zahraniční banky sponzorují podstatnou část ABCP, přibližně 40 procent v roce 2007. Nebankovní instituce, jako jsou hypoteční věřitelé, finanční společnosti nebo správci aktiv, rovněž sponzoruje značný podíl na trhu. Programy sponzorované nebankovními institucemi rostly od roku 2004 do roku 2007 dramatičtěji než jiné programy, přičemž aktiva se více než zdvojnásobila na 400 miliard dolarů.[2]Deset největších sponzorů k lednu 2007 je:[1]

  1. Citigroup (NÁS.)
  2. ABN AMRO (Holandsko)
  3. americká banka (NÁS.)
  4. HBOS Pls (UK)
  5. JP Morgan (NÁS.)
  6. HSBC (SPOJENÉ KRÁLOVSTVÍ.)
  7. Deutsche Bank AG (Německo)
  8. Société Générale (Francie)
  9. Barclays Plc (UK)
  10. Rabobank (Holandsko)

Potrubí může generovat pro sponzora významná rizika. Záruka sponzora obvykle kryje riziko převrácení potrubí, což je riziko, že vedení nemůže refinancovat splatné komerční papíry, pravděpodobně kvůli zhoršení hodnot aktiv vedení. V takovém případě musí sponzor převzít ztráty z nižších hodnot aktiv, protože v rámci záruky jsou sponzoři povinni odkoupit aktiva na par. Výměnou za převzetí tohoto rizika sponzor získá zisky z vedení.[1]

Druhy záruk

Sponzoři společnosti Conduit používají čtyři různé typy záruk, které poskytují různé úrovně pojištění externím investorům. Čtyři typy záruk, od nejsilnějších po nejslabší, jsou plné úvěrové záruky („plný úvěr“), plné záruky likvidity („plná likvidita“), rozšiřitelné záruky směnek („rozšiřitelné bankovky“) a záruky sjednané prostřednictvím strukturované investiční nástroje (SIV).[1]

Plný kredit

Úplné úvěrové záruky jsou záruky, které vyžadují, aby sponzor splatil splatné komerční papíry kryté aktivy nezávisle na hodnotách aktiv vedení. Z regulačního hlediska jsou úplné úvěrové záruky považovány za rovnocennérozvaha financování, protože vystavují banky stejným rizikům jako aktiva v rozvaze. Pokud tedy banka nabídne plnou úvěrovou záruku, podkladová aktiva budou v rozvaze, a proto budou zahrnuta do výpočtu hlavní město potřeboval se setkat kapitálový požadavek. V praxi tyto záruky zřídka využívají finanční instituce, které musí splňovat kapitálové požadavky banky.[1]

Plná likvidita

Plné záruky likvidity jsou podobné úplným úvěrovým zárukám, přičemž hlavní rozdíl spočívá v tom, že sponzor musí splatit splatné obchodní cenné papíry kryté aktivy pouze v případě, že aktiva výchozí. Existuje tedy možnost, že plné záruky likvidity vyprší dříve, než splatné obchodní papíry zajištěné aktivy. Tato forma záruk je slabší než plný úvěr, ale ze strany banky mohou tato aktiva přesunout mimo rozvahu.[1]

Rozšiřitelné poznámky

Záruky rozšiřitelnými bankovkami jsou podobné zárukám plné likvidity, přičemž hlavní rozdíl spočívá v tom, že emitent distribučních soustav má právo podle vlastního uvážení prodloužit splatné obchodní cenné papíry na omezenou dobu (obvykle 60 dnů nebo méně). Rozšířením splatnost u komerčních cenných papírů je pravděpodobnější, že aktiva vedení jsou v prodlení, než komerční papír splatí. Z pohledu externího investora jsou proto záruky prodloužitelných bankovek rizikovější než záruky plné likvidity. Tuto záruku využily slabší finanční instituce a vedení s aktivy vyšší kvality.[1]

SIV

SIV záruky jsou také podobné zárukám plné likvidity, přičemž hlavní rozdíl spočívá v tom, že záruky SIV pokrývají pouze část kanálu závazky (obvykle kolem 25%). Jelikož záruky SIV nepokrývají všechny pasivní závazky, jsou považovány za částečné pojištění pro externí investory. Záruky SIV byly primárně využívány komerčními bankami a jinými finančními institucemi ke krytí vysoce kvalitních aktiv.[1]

Typy děl

Druhy aktiv, do kterých investují kanály, jsou většinou cenné papíry kryté aktivy (BŘIŠNÍ SVALY), hypotéky na bydlení, komerční půjčky a CDO. Většina aktiv je Hodnocení AAA, některé drží nehodnocená aktiva generovaná sponzorskou finanční institucí.[1] Počátky aktiv jsou většinou USA (68%), Německo (15%) a Spojené království (10%).[8]

Externí investoři

Vnější investoři jsou většinou rizikoví investoři fond peněžního trhu a penzijní fondy.

Výhody

Banky původně zřídily kanály ABCP k financování pouze podrozvah bezpečných aktiv. Jelikož jsou tato aktiva považována za bezpečná, je pro banky společensky optimální investovat více za nižší cenu. Vedení ABCP poskytuje způsob, jak uvolnit regulační kapitál a dosáhnout tak vyšší efektivity. Vzhledem k tomu, že jsou bezpečná aktiva přesunuta z rozvahy, mohou tvůrci politik zároveň zaměřit regulatorní kapitálové požadavky pouze na riziková aktiva, což v rozvaze zůstává.

Náklady

Kvůli neexistenci kapitálového požadavku pro podrozvahová aktiva však vedení ABCP také indukují nadměrné riskování. Například banky mohou svůj kapitál rozložit velmi tence a investovat do vysoce rizikových projektů, které by neinvestovaly, pokud by neměly zmírňující účinky vedení ABCP na regulatorní kapitálové požadavky. Zvláště když je sponzorská banka velká, ABCP vyvolává vysokou morální hazard. Když bude realizován dobrý stav, riskantní projekt přinese velmi vysoké výnosy, ale když dojde ke špatnému stavu, očekává velká vláda vládu zachraň to. Banky proto optimálně přebírají větší riziko, protože se nestará o ztráty, ke kterým v těchto přírodních stavech dojde bankrot. Věřitelé bude zachráněn a úroková sazba na které si banka může půjčit, je proto necitlivé na riziko bankrotu. Tomu se říká „přesun rizik“ - přesun rizika z bank na veřejnost. Tvůrci politiky s největší pravděpodobností považují za optimální záchranu banky, ale je třeba říci, že je to společensky velmi nákladné.

Rizika

Většina potrubí je minimalizuje úvěrové riziko podržením a diverzifikovaný portfolio vysoce kvalitních aktiv. Obvykle jsou omezeny na nákup Hodnocení AAA aktiva nebo bez hodnocení aktiva podobné kvality. Některá vedení nakupují výhradně aktiva bez ratingu pocházející od jejich sponzorujících finančních institucí. Ostatní potrubí většinou nakupují sekuritizováno aktiva vytvořená jinými finančními institucemi. Mnoho vedení kombinuje tyto dvě strategie nákupem sekuritizovaných i nesekuritizovaných aktiv od několika finančních institucí.[1]

Vnější investoři považují komerční cenné papíry kryté aktivy za bezpečnou investici ze tří důvodů. Nejprve se používá fond aktiv vedení jako vedlejší k zajištění komerčních papírů krytých aktivy. Zadruhé, sponzor potrubí poskytuje záruku kanálu, který zajišťuje, že sponzor splácí splatné ABCP v případě, že vedení není schopno splatit samotný papír na zrání. Zatřetí, ABCP je velmi krátkodobý, takže investoři mohou snadno zlikvidovat své investice tím, že nepřekročí splatné ABCP.[1]

Držení aktiv v potrubí ABCP, stejně jako v bankách, však není transparentní. Zatímco drtivá většina programů ABCP má kreditní hodnocení od hlavních ratingové agentury, mechanismy úvěrové podpory se liší a konkrétní aktiva držená v programech nejsou široce známa. Například některé programy ABCP považovaly své podíly za „proprietární“ investiční strategie a záměrně je nezveřejňovaly. Náhodné události nebo obavy z hospodářského poklesu tak mohou vytvářet nejistotu ohledně hodnot aktiv. Tato nejistota je větší, pokud je o aktivech k dispozici méně informací.[2]

Zatímco programy ABCP jsou jako banky, klíčovým rozdílem, který má důležité důsledky pro finanční stabilitu, je, že programy ABCP nemají výslovné pojištění vkladů poskytnuté vládou. Většina tradičních programů ABCP je sponzorována komerčními bankami, které poskytují explicitní informace likvidita Podpěra, podpora.[2]

Vedení ABCP indukuje regulatorní arbitráž a nadměrné riskování. S tak malým počtem her ve hře banky zvýší své investice, zejména investice do rizikových projektů se záporným očekávaným výnosem. Výsledná vysoká páka a vysoké riziko se zvýší systémové riziko z finanční systém, což dále představuje obrovské riziko pro širší ekonomiku.

Typy

Existuje pět hlavních typů programu ABCP:[5]

Víceúčelový prodejce pro všeobecné účely

Nejtradičnějším programem ABCP je program s více prodejci, ve kterém nakupuje potrubí pohledávky a půjčky od více firem. Sponzorem je obvykle finanční instituce, která poskytuje vedení závazek likvidita linka, spravuje své každodenní operace a někdy také poskytuje vedení kreditní vylepšení prostřednictvím dopisu kredit který pohlcuje úvěrové ztráty. Na konci července 2007, těsně před všeobecným nepokojem, existovalo na trhu ABCP v USA 98 programů s více prodejci s vynikajícími částkami 525 miliard USD, což je přibližně 45 procent z celkového nevyřízeného ABCP.[2]

Úvěrová arbitráž

Tyto programy zahrnují banky sponzorující kanály na financování dlouhodobých aktiv prostřednictvím a subjekt zvláštního určení který má nižší regulatorní kapitálový požadavek než kdyby byla aktiva držena v rozvaze. Sponzorské banky obvykle poskytují plnou podporu likvidity. Využíváním podrozvahového financování komerční banky využívají možnosti regulatorní kapitálové arbitráže. V červenci 2007 existovalo 35 programů, které představovaly přibližně 13 procent amerického trhu ABCP.[2]

SIV

Fond SIVs vysoce hodnocený cenné papíry. Ale na rozdíl od programů úvěrové arbitráže nemají SIVs výslovné dohody se svými sponzorujícími bankami o závazku back-stop likvidita linky pokrývající všechny jejich krátkodobé závazky. Místo toho se SIV spoléhaly na dynamické strategie řízení likvidity, které zahrnovaly likvidaci aktiv, aby v případě potřeby vyplatily investory. Na svém vrcholu v červenci 2007 bylo 35 SIV, které představovaly 84 miliard USD amerického ABCP. Nějaký ABCP vydává zajištěné dluhové závazky (CDO), někdy nazývané SIV-lites. CDO jsou strukturou podobné strukturám SIV, ale nejsou aktivně řízeny a spoléhají se na výslovnou, ale pouze částečnou podporu likvidity. V červenci 2007 proběhlo 36 programů ABCP CDO, přičemž ABCP byl vynikající ve výši 47 miliard USD.[2]

Jeden prodejce

Programy s jedním prodejcem zahrnují kanál, který vydává komerční papír krytý aktivy pouze od jednoho původce, který tento kanál také často sponzoruje. Většina jediného prodejce realizuje zejména pohledávky z kreditních karet, hypotéky, cenné papíry zajištěné hypotékou nebo půjčky na auto. Tyto programy obvykle neměly výslovnou podporu likvidity, ale předpokládalo se, že jsou implicitně podporovány původci. V červenci 2007 existovalo 40 nehypotečních programů pro jednoho prodejce, přibližně 11 procent trhu ABCP v USA. Tam bylo také 11 hypotečních programů s jedním prodejcem, které primárně skladovaly hypotéky před jejich sekuritizace.[2]

Půjčka zajištěna

Programy zajištěné půjčkami jsou programy sponzorované bankou a financují přímé půjčky firemním zákazníkům banky. Tyto půjčky jsou obecně pečlivě spravovány bankou a mají celou řadu smluv, jejichž cílem je snížit úvěrové riziko.[5]

Vztah ke globální finanční krizi 2008-09

Jednou z vlastností ABCP je, že poskytují schopnost financovat banky aktiva které se neobjevují v rozvahách bank. Jedním z důsledků udržování těchto aktiv v podrozvaze je to, že nezahrnují regulační opatření základní požadavky.[2] Trh ABCP tak může přispívat systémové riziko.[2]

Před Finanční krize 2008-09, globální finanční systém „vyrobila“ aktiva bez rizika, v celkové hodnotě přes 1,2 bilionu USD, prodejem krátkodobých ABCP investorům s averzí k riziku, převážně USA fondy peněžního trhu a investování výnosů především do dlouhodobých aktiv USA.

Vzhledem k tomu, že v srpnu 2007 vyšly najevo negativní informace o amerických aktivech, měly banky potíže s převrácením ABCP, což mělo za následek několik bank vyskočil vládou USA.[8] Snížená likvidita zpřísnila úvěr a ovlivnila výrobní odvětví. Výsledkem bylo zpomalení celosvětové ekonomické aktivity a pokles mezinárodního obchodu. Vlády a centrální banky odpověděl bezprecedentně fiskální stimul, měnová politika expanze a institucionální výpomoc.[9]

Reference

  1. ^ A b C d E F G h i j k l m n Ó str q r s t u proti Acharya, Viral, Philipp Schnabl a Gustavo Suarez (2010). Sekuritizace bez přenosu rizik, září 2010, pracovní dokument NBER č. 15730
  2. ^ A b C d E F G h i j k l m Covitz, Daniel, Nellie Liang a Gustavo Suarez (2009). Vývoj finanční krize: Panika na trhu komerčních papírů krytých aktivy. Oddělení výzkumu a statistiky a měnových záležitostí, Federální rezervní rada.
  3. ^ Pozsar, Zoltan, Tobias Adrian, Adam Ashcraft a Hayley Boesky (2012). Stínové bankovnictví. Zpráva zaměstnanců č. 458. Zpráva zaměstnanců Federální rezervní banky v New Yorku
  4. ^ Rada guvernérů Federálního rezervního systému. http://www.federalreserve.gov/releases/cp/about.htm.
  5. ^ A b C d Základy komerčních papírů zajištěných aktivy. Zvláštní zpráva o strukturovaném financování. http://www.imf.org/external/np/seminars/eng/2010/mcm/pdf/rutan1.pdf
  6. ^ Vysvětlení komerčního papíru podporovaného aktivy. Hodnocení Fitch. http://people.stern.nyu.edu/igiddy/ABS/fitchabcp.pdf
  7. ^ Asset-backed Commercial Paper Outstanding. Ekonomická data Federálního rezervního systému. http://research.stlouisfed.org/fred2/series/ABCOMP
  8. ^ A b Acharya, Viral, Philipp Schnabl (2010). Šíří globální banky globální nerovnováhu? Aktiva krytá komerčními papíry během finanční krize v letech 2007–09. Ekonomický přehled MMF, 58 (1), 37-73.
  9. ^ „Kavaljit Singh, Fixing Global Finance: A Developing Country Perspective on Global Financial Reforms, Stichting Onderzoek Multinationale Ondernemingen: Centrum pro výzkum nadnárodních společností, ve 14 letech. Archivovány od originál (PDF) 20. dubna 2016. Citováno 23. dubna 2015.