Superinvestoři z Graham-and-Doddsville - The Superinvestors of Graham-and-Doddsville
"Superinvestoři z Graham-and-Doddsville"je článek od Warren Buffett propagace hodnotové investování, publikovaná na podzim 1984, vydání Hermes, Columbia Business School časopis. Bylo založeno na projevu předneseném dne 17. Května 1984 na Columbia University School of Business na počest 50. výročí vydání Benjamin Graham a David Dodd kniha Analýza zabezpečení. Projev a článek zpochybnily myšlenku, že akciové trhy jsou účinný prostřednictvím studie devíti úspěšných investiční fondy generování dlouhodobých výnosů nad tržním indexem. Všechny tyto fondy spravoval Benjamin Graham absolventi, sledující stejnou investiční strategii „Graham-and-Doddsville“, ale každá investuje do různých aktiv a akcií.
Proslov
Columbia Business School uspořádala oslavu Graham – Doddova jubilea jako soutěž mezi Michael Jensen, a University of Rochester profesor a zastánce hypotéza efektivního trhu a Buffett, o kterém bylo známo, že se tomu staví.
Jensen navrhl a myšlenkový experiment: pokud velká skupina lidí převrácené mince a předpovídalo, zda by mince přistály hlavám nebo ocasům, v průběhu času by malý počet účastníků náhodnou náhodou nebo štěstím správně předpověděl výsledek zdlouhavé série vyletí. Jensen použil převrácení mincí jako paralelu pro skutečnost, že nejaktivnější investoři mají tendenci podhodnocovat akciový trh, a dále tvrdí, že malý počet investorů, kteří pravidelně překonávají průměry, tak činí spíše štěstím nebo náhodnou náhodou než aplikací jakoukoli analýzu nebo strategii jejich investičních rozhodnutí.
Buffett popadl Jensena metafora a zahájil vlastní řeč stejným experimentem s házením mincí. Poznamenal, že existuje jeden rozdíl: statisticky významný podíl vítězné menšiny nějak patří ke stejné škole. Oni následují hodnotové investování pravidla nastavená Grahamem a Doddem a důsledně překonávat průměry použitím stejných metod na různá investiční aktiva.[1]
Prohlášení
Buffett začíná článek vyvrácením populárního akademického názoru, že přístup Grahama a Dodda („hledejte hodnoty se značnou rezervou bezpečnosti ve vztahu k cenám [akcií]“)[2] díky zastaralým vylepšením analýzy trhu a informačních technologií. Pokud jsou trhy efektivní, pak nikdo nemůže dlouhodobě porazit trh; a zjevný dlouhodobý úspěch se může stát pouze čistou náhodou. Buffett však tvrdí, -li podstatný podíl těchto dlouhodobých vítězů patří do skupiny přívrženců hodnotného investování, a fungují nezávisle na sobě, pak jejich úspěch je více než výhra v loterii; je to triumf správné strategie.[3]
Buffett poté pokračuje v představení devíti úspěšných investičních fondů. Jedním z nich je jeho vlastní Buffettovo partnerství zrušené v roce 1969. Dva jsou penzijní fondy se třemi a osmi správci portfolia; Buffett tvrdí, že měl vliv na výběr hodnotově zaměřených manažerů a celkovou strategii fondů. Dalších šest fondů bylo spravováno Buffettovými obchodními partnery nebo osobami, které Buffett jinak dobře zná. Sedm investičních partnerství prokázalo průměrné dlouhodobé výnosy s dvouciferným náskokem nad průměrem trhu, zatímco dva penzijní fondy, vázané na konzervativnější mix portfolia, vykázaly náskoky 5% a 8%.
| Fond | Manažer | Investiční přístup a omezení | Období fondu | Výnos fondu | Tržní návratnost |
|---|---|---|---|---|---|
| WJS Limited Partners | Walter J. Schloss | Diverzifikované malé portfolio (více než 100 akcií, 45 milionů USD), akcie druhého řádu | 1956–1984 | 21.3% / 16.1%[4] | 8.4% (S&P ) |
| TBK Limited Partners | Tom Knapp | Směs pasivních investic a strategické kontroly v malých veřejných společnostech | 1968–1983 | 20.0% / 16.0%[4] | 7.0% (DJIA ) |
| Buffett Partnership, Ltd. | Warren Buffett | Různá podhodnocená aktiva, včetně American Express, Dempsters, Sluneční noviny a prominentně Berkshire Hathaway | 1957–1969 | 29.5% / 23.8%[4] | 7.4% (DJIA ) |
| Sequoia Fund, Inc. | William J. Ruane | Preference pro modré žetony skladem | 1970–1984 | 18.2% | 10.0% |
| Charles Munger, Ltd. | Charles Munger | Koncentrace na malý počet podhodnocených akcií | 1962–1975 | 19.8% / 13.7%[4] | 5.0% (DJIA ) |
| Pacific Partners, Ltd. | Rick Guerin | 1965–1983 | 32.9% / 23.6%[4] | 7.8% (S&P ) | |
| Perlmeter Investments, Ltd. | Stan Perlmeter | 1965–1983 | 23.0% / 19.0%[4] | 7.0% (DJIA ) | |
| Washington Post Master Trust | 3 různí manažeři | Musí držet 25% v nástrojích s pevným úrokem | 1978–1983 | 21.8% | 7.0% (DJIA ) |
| FMC Corporation Důchodový fond | 8 různých manažerů | 1975–1983 | 17.1% | 12,6% (průměr Becker) |
Buffett věnuje zvláštní pozornost tomu, aby vysvětlil, že devět fondů má málo společného, kromě hodnotové strategie a osobních vztahů k sobě samému. I když neexistují žádné výrazné rozdíly akciové portfolio, jednotlivé kombinace a načasování nákupů se podstatně liší. Manažeři byli skutečně na sobě nezávislí.
Buffett učinil tři vedlejší poznámky týkající se teorie hodnotových investic. Nejprve zdůraznil Graham – Doddův postulát: čím vyšší je rozpětí mezi cenou podhodnocené akcie a její hodnotou, dolní je riziko investorů. Naopak s tím, jak se rozpětí zmenšuje, se rizika zvyšují. Zadruhé, potenciální výnosy se snižují s rostoucí velikostí fondu, protože počet dostupných podhodnocených akcií klesá.[5] Nakonec analyzuje pozadí sedmi úspěšných manažerů a dospěl k závěru, že jednotlivec buď přijme strategii hodnotového investování na první pohled, nebo ji nikdy nepřijme, bez ohledu na školení a příklady jiných lidí.[6] „Zdá se, že existuje perverzní lidská charakteristika, která ráda dělá snadné věci obtížnými ... je pravděpodobné, že to tak bude i nadále. Lodě se budou plavit po celém světě, ale společnost Flat Earth Society vzkvétá ... a ti, kteří čtou jejich Grahama a Dodd bude i nadále prosperovat “.[7]
Vliv
Graham-and-Doddsville ovlivněn Seth Klarman rok 1991 Bezpečnostní hranice a byl Klarmanem citován jako hlavní zdroj; „Buffettovy argumenty, pokud vím, se nikdy nezabývaly teoretiky efektivního trhu; evidentně upřednostňují nadále teoreticky dokázat, co bylo v praxi vyvráceno.“[8] Klarmanova kniha, která nebyla nikdy znovu vydána, dosáhla kultovního statusu a prodává se za čtyřciferné ceny.[9]
Buffettův článek byl „titulárním předmětem“ roku 2001 Investice do hodnot: od Grahama po Buffetta a dále.[10]
V roce 2005 Louis Lowenstein sestaven Graham-and-Doddsville se vrátil - přehled změn v systému Windows podílový fond ekonomie, porovnání Goldfarb deset prostředky proti standardu investování hodnoty Buffett. Lowenstein poukázal na to, že „hodnotové investování vyžaduje nejen pacientské manažery, ale také trpělivé investory“, protože manažeři hodnotového investování také prokázali pravidelné poklesy hodnot portfolia (kompenzované následnými zisky).[11]
Reakce
Buffett, navzdory své neprozkoumané pověsti v běžném obchodním tisku, zůstává zřídka citován v tradiční akademické sféře obecně a článek Superinvestors byl téměř zcela ignorován. Hledání 23 000 článků o ekonomii z roku 2004 odhalilo pouze 20 odkazů na žádný publikace Buffett.[1]
Významný podíl odkazů jednoduše vyvrací Buffettova tvrzení nebo redukuje jeho vlastní úspěch na čistou teorii štěstí a pravděpodobnosti. William F. Sharpe (1995) jej nazval „a tři sigma událost "(1 z 370), Michael Lewis (1989) „velký vítěz vytvořený náhodnou hrou“.[1] Na druhou stranu, Aswath Damodaran Profesor financí na Stern School of Business na NYU odkazoval na zjištění Buffeta jako na důkaz, že trhy nejsou vždy efektivní.[12]
Joe Carlen,[13] ve své biografii Grahama z roku 2012 konstatuje, že většina individuálních investorů diskutovaných v článku Superinvestoři nadále důsledně uplatňuje Grahamovy principy a většina z nich i nadále funguje dobře (všichni kromě Pearlmutera a Guerina, kteří s Grahamem neměli přímý kontakt). Tito investoři často v následujících letech pravidelně překonávali tržní průměry, ale obvykle ne na extrémní úrovně, jaké dosahovali od 60. do 80. let. „Skutečnost, že pět ze sedmi superinvestorů pokračovalo v excelentní činnosti i po roce 1984, dokazuje, že [Buffettův] ústřední argument zůstává platný.“
Poznámky
- ^ A b C Kelly, cena
- ^ Buffett, str. 4
- ^ Buffett, str. 6-7
- ^ A b C d E F Komanditisté / Partneři
- ^ Buffett, str. 14
- ^ Buffett, str. 11
- ^ Buffett, str. 15
- ^ Klarman, str. 99
- ^ „Použitá kniha za 700 $“. Bloomberg. 2006.
- ^ Greenwald a kol.
- ^ Lowenstein, 2006: 14
- ^ Aswath Damodaran (26. srpna 2014). „Sekce 7: Efektivita trhu - položení základů“ - přes YouTube.
- ^ Joe Carlen (2012) Einstein peněz: Život a nadčasová finanční moudrost Benjamina Grahama, Prometheus, ISBN 1616145579, str. 253
Reference
- Buffett, Warren (1984). „Superinvestors of Graham-and-Doddsville“ (PDF). Hermes: Časopis Columbia Business School: 4–15.
- „Superinvestoři z Graham-and-Doddsville"". 2018.
- „Dopisy o partnerství Buffett“. 2009.
- Greenwald, Bruce C. N .; et al. (2001). Investice do hodnot: od Grahama po Buffetta a dále. Wiley. ISBN 0-471-46339-6.
- Kelly, Edward; Cena, John (2004). „Warren Buffett: Investiční génius nebo statistická anomálie?“ (PDF).
- Klarman, Seth (1991). Bezpečnostní hranice. HarperBusiness. ISBN 0-471-38198-5.
- Lowenstein, Louis (2006). „Journey Into the Whirlwind: Graham-and-Doddsville Revisited“. Columbia Law School. SSRN 878145. Chybějící nebo prázdný
| url =(Pomoc) - Miles, Robert (2004). Warren Buffett Wealth: Principy a praktické metody používané největším světovým investorem. John Wiley a synové. ISBN 9780471656746.
- Farzad, Roben (7. srpna 2006). „Použitá kniha za 700 $. Proč všechny ty bzučení o investiční klasice Setha Klarmana mimo tisk?“. Pracovní týden.